З чого складається капіталізація підприємства. Капіталізація компанії – це основний показник ефективності її роботи. Недоліки оцінки компанії за значенням ринкової капіталізації

Вона розраховується множенням кількості акцій у вільному обігу (shares outstanding) на поточну ринкову ціну однієї акції. В інвестиційному співтоваристві прийнято використовувати цей показник як критерій величини компанії замість таких менш зручних параметрів, як обсяг продажів або Загальна вартістьактивів.

Відображення обсягу підприємства — важлива функція цього показника, оскільки від нього залежить велика кількість показників, цікавих інвесторів. Цей параметр легко розраховується: якщо компанія виставила на продаж 20 мільйонів акцій за ціною $100 за штуку, її ринкова капіталізація становить 2 мільярди доларів.

Враховуючи простоту даного показника та його користь при оцінці ризиків, трейдери та інвестори можуть з легкістю використовувати його для пошуку цікавих акцій та диверсифікації портфеля шляхом включення до нього компаній різного розміру.

До компаній з великою капіталізацією зазвичай відносять ті, ринкова капіталізація яких становить 10 мільярдів доларів і більше. Більшість із них існують на ринку тривалий час і відіграють важливу роль у усталених галузях. Інвестування в акції таких компаній не завжди приносить високу прибутковість за короткий період часу. Однак у довгостроковій перспективі ці корпорації винагороджують своїх інвесторів стабільним зростанням ціни акцій та регулярною виплатою дивідендів. Прикладом компаній із великою капіталізацією може бути International Business Machines Corp.

Для компаній із середньою капіталізацією цей параметр зазвичай знаходиться в межах від 2 до 10 мільярдів доларів США. Це усталені компанії, від яких очікується швидкого зростання. Підприємства із середньою капіталізацією перебувають у процесі розширення. Ризики при роботі з ними вищі, ніж при роботі з високо капіталізованими корпораціями, оскільки вони настільки усталені. Натомість вони мають добрий потенціал зростання. Прикладом компаній із середньою капіталізацією може бути Eagle Materials Inc.

Компанії, ринкова капіталізація яких становить від 300 мільйонів до 2 мільярдів доларів, зазвичай відносять до компаній із низькою капіталізацією. Це невеликі і часто молоді компанії, що працюють на нішевих ринках або нових галузях. Враховуючи вік таких компаній, їх розмір та сферу діяльності, інвестиції в них вважаються досить ризикованими, оскільки невеликі компаніїз обмеженими ресурсами чутливіші до економічних спадів.

Помилки щодо ринкової капіталізації

Хоча даний параметр використовується як одна з характеристик компанії, він не відображає вартості її акціонерного капіталу. Щоб його визначити, потрібно провести ретельний аналіз фундаментальних показників компанії. Параметр ринкової капіталізації не характеризує цінність підприємства, оскільки ринкова вартість, виходячи з якої він розраховується, який завжди відбиває реальну вартість бізнесу. Акції у багатьох випадках є переоцінені або недооцінені ринком.

Ринкова капіталізація не говорить про те, скільки компанія може коштувати у разі проведення угоди поглинання. Ціну купівлі бізнесу краще відображає такий показник як вартість підприємства (enterprise value).

Зміна ринкової капіталізації

Значні зміни ринкової капіталізації компанії можуть відбуватися під впливом двох основних факторів:

• суттєва зміна ціни акцій;
• додаткова емісія чи викуп компанією своїх акцій.

Сьогодні ми докладно зупинимося на такому понятті, як «капіталізація». У економічній літературі під цим терміном прийнято мати на увазі застосування вільного капіталу фірми збільшення обсягу доходу.

Завдяки капіталізації підприємство не тільки збільшує обсяг наявного капіталу, а й інших матеріальних цінностей. Процес капіталізації краще розглянути на конкретному прикладі. Допустимо, ви у виробництво сто доларів і отримали дохід у розмірі 50 доларів. Процес капіталізації передбачає вкладення отриманих як прибутку 50 доларів у виробництво, щоб розраховувати отримання ще більшого доходу.

Капіталізація. Особливості

Збільшення капіталу при капіталізації залежить від різноманітних факторів, серед яких особливої ​​уваги заслуговують:

1. Обсяг прибутку фірми. Що прибуток організації, тим більше обсяг додаткового капіталу. Якщо весь додатковий капітал буде використано збільшення активів фірми, то обсяг матеріальних цінностей зросте, що дозволить фірмі ефективно розвиватися і виходити нові сегменти ринку.
2. Ліквідність акцій/облігацій підприємства. Цей чинник істотно впливає збільшення капіталу.

Для виявлення відсотка капіталізації того чи іншого підприємства, слід, як мінімум, щорічно оцінювати його фінансовий стан. Також можна застосовувати звітність за 2-3 роки, що дає змогу виявити тенденцію до збільшення/зниження цього показника.

У кредитно-фінансовому секторі під терміном «капіталізація» прийнято мати на увазі приєднання до тіла депозиту, отриманого у формі відсотків прибутку.

Термін "капіталізація" також використовується і на фондових ринках. І тут це поняття немає прив'язки до фінансовим/оборотним активам. На фондовому ринку виявлення процента капіталізації враховується приріст обсягу акцій/облігацій, що у обороте.

Ринкова капіталізація

Поняття «ринкова капіталізація» означає відсоток збільшення капіталу, як оцінюваної організації, і конкретного ринкового сегмента. При виявленні збільшення капіталу підприємства краще розглянути на конкретному прикладі.

Необхідно звернутися до наявної звітності за кілька років, що дозволить нам наочно побачити зростання/падіння обсягів наявного капіталу. Якщо ми виявили різке зростання цієї характеристики, то можна робити висновок, що підприємство успішно розвивається.

Ключова особливість у тому, що з обчисленні приросту капіталу враховуються як власні, а й кредитні гроші підприємства. Через цю особливість реальний стан підприємства може бути не коректно.

Щоб уникнути подібного розвитку ситуації, експерти у фінансовій галузі виявляють збільшення капіталу на підставі ціни цінних паперів підприємства, що розглядається. Це з тим, що ціна акцій/облігацій фірми дозволяє конкретно визначити чистий прибуток підприємства.

Прийнято розрізняти кілька основних типів ринкової капіталізації, серед яких:

Основні форми капіталізації

Сучасна економічна література розрізняє кілька форм капіталізації, залежно від цього, з яких грошових коштів відбувається нарощування капіталу. Відповідно до цієї класифікації капіталізація може бути наступних типів:

1. Ринкова.
2. Реальна.
3. маркетингова.

Реальна капіталізація відбиває ефективність чинної господарської політики підприємства. Для її обчислення враховується зростання/зниження пасивів та активів компанії.

Ринкова капіталізація обчислюється шляхом оцінки зростання/зниження вартості акцій/облігацій підприємства на фондовому ринку.

Маркетингова капіталізаціяне відображає поточного стану підприємства, тому що при цьому типі капіталізації збільшення обсягу оборотних коштіввідбувається лише на папері. Маркетингова капіталізація, по суті, є прийомом, який дозволяє продати фірму значно дорожче за її реальну вартість. Сподіваюся, цей матеріал допоміг усім інвесторам-початківцям зрозуміти, що таке капіталізація.

Капіталізація- економічний термін, що вживається у таких значеннях:

1. Збільшення обсягу власних коштів компанії в результаті перетворення дивідендів, додаткової вартості, всієї або частини прибутку на додаткові об'єкти виробництва (обладнання, засоби та предмети праці, персонал) або на додатковий капітал. І тут суть капіталізації полягає у перетворенні майбутніх доходів капітал. Капіталізовані кошти поповнюють фонд капіталістичного накопичення.

2. Аналіз вартості компанії або її майна, де параметрами для оцінки є:

Обсяг оборотного та основного капіталу;

Ринкова вартість цінних паперів (акцій та облігацій), що випускаються компанією;

Розміри отримуваного щороку прибутку.

У банківській сфері капіталізація полягає у випуску акцій, нарощуванні чинного капіталу за рахунок приєднання норми прибутку відсотків та інших операцій зі збільшення капітальної бази.

Залежно від заходів розрізняють капіталізацію доходу (оцінка вартості фірм) і ринкову (фондову) капіталізацію підприємства (оцінка вартості цінних паперів).

У широкому розумінні капіталізація - це використання вільних коштів (капіталу) для отримання прибутку чи додаткових коштів. Результат цього процесу – збільшення обсягу власних коштів чи еквівалентних їм матеріальних цінностей.

Якщо говорити дуже просто, ви вкладаєте 100 рублів, отримуєте прибуток у розмірі 50 рублів. У сумі у вас спостерігається приріст капіталу на 50% і загальну (капіталізовану) суму ви можете знову пустити в обіг, щоб ще раз отримати приріст капіталу. У результаті ви – мільйонер.

Різновиди капіталізації

Більш конкретне поняття збільшення грошового потоку притаманне різним галузям фінансової діяльності. Наприклад, приріст капіталу підприємства залежить від багатьох факторів:

1. Чим більший щорічний прибуток компанії, тим більша сума її додаткового капіталу. Причому додатковий фінансовий потікмає бути спрямовано збільшення активів підприємства. Тобто є приріст матеріальних цінностей, що дозволяє здійснювати подальший розвиток і освоювати нові ринки.
2. Високий рівень прибутку впливає ліквідність акцій підприємства.

Щоб визначити відсоток ринкової капіталізації, необхідно щорічно проводити оцінку фінансового станупідприємства. Якщо взяти дані за кілька років, то можна побачити чітку тенденцію зростання чи падіння цього відсотка.

Що ж до трактування цього терміну із боку фінансово-кредитних організацій, то цьому випадку капіталізація це приєднання до основний сумі вкладених коштів, додаткового доходу як відсотків.

Існує таке поняття на фондовому ринку. Тільки на відміну від прив'язки до фінансів або оборотних активів відсоток капіталізації розраховується виходячи з приросту кількості цінних паперів, залучених до обороту.

Ринкова капіталізація

Ринкова капіталізація передбачає, що у вартісному вираженні можна оцінити відсоток приросту грошових мас як окремо взятої компанії, і будь-якої галузі економіки загалом. Розглянемо докладніше процес визначення приросту капіталу акціонерному суспільстві.

Якщо взяти фактичну бухгалтерську звітність протягом кількох років, можна побачити відсоток збільшення оборотного капіталу. Навіть якщо спостерігається тенденція до різкого збільшення, це не означає, що справи компанії йдуть чудово. Справа в тому, що при розрахунку приросту капіталу враховуються не тільки власні коштипідприємства, а й позикові (зокрема, довгострокові зобов'язання). Це сильно спотворює картину тоді, коли потрібно адекватно визначити вартість компанії для продажу.

Саме тому щодо відсотка приросту фінансів слід спиратися лише вартість акцій компанії, які відбивають чистий прибуток (), зменшену у сумі боргових зобов'язань. Залежно від структури капіталу підприємства розрізняють кілька видів ринкової капіталізації:

1. Недостатню. Цей вид характеризується великим обсягом позикових коштів, з допомогою яких відбувається фінансовий приріст. Простіше кажучи, процес збільшення капіталу цієї ситуації відбивається лише з папері.
2. Достатню.
3. Зайву. Зайва капіталізація - це чисте накопичення додаткових коштів, яке не надходить в обіг, а по суті лежить в активі компанії мертвим вантажем. Тобто розширення основних засобів не відбувається.

Форми капіталізації

Залежно від цього, з допомогою яких коштів компанія нарощує капітал, виділяють три форми капіталізації:

1. Реальну.
2. Ринкову.
3. Маркетингову.

Реальна капіталізація - це відображення того, наскільки ефективно вибудувана господарська політика підприємства. Щоб простежити розподіл та нарощування прибутку, потрібно звернути увагу на активи та пасиви балансу. Додатковий капітал відбивається у правій частині балансу, у розділі пасивів. Грамотно розміщені додаткові кошти повинні обов'язково бути відображені у графі, де враховуються оборотні чи поза оборотні активи. Якщо збільшується частка основних засобів (тобто засобів виробництва та всього, що здатне приносити прибуток компанії), тоді збільшення капіталу підпадає під поняття реального.

Якщо сказати простіше, то підприємство, що вкладає вільні кошти для модернізації та розширення виробництва, має всі шанси збільшити капітал шляхом зростання оборотів та отримання додаткового прибутку. Крім цього, компанія набуває більш міцного становища на ринку, отримує високий кредитний рейтинг і стає все більш конкурентоспроможною.

Тепер про те, що таке маркетингова капіталізація. В сучасних умовахмало хто з підприємців займається нарощуванням капіталу у класичному розумінні. Більшість комерсантів прагне показати приріст коштів лише на папері. Саме тому маркетинговий варіант ще називають суб'єктивним.

Відбувається це шляхом штучного збільшення вартості компанії. Ви запитаєте, як можна роздмухати величину активів? Дуже просто. Для цього необхідно в лівій стороні балансу відобразити такі дані:

1. Вартість придбаних технологічних розробок (ноу-хау).
2. Якщо компанія працює під брендом, можна підняти його вартість.
3. Замовити оцінювачу розрахунок вартості ділової репутаціїпідприємства та отриману суму відобразити у даних бухгалтерського обліку.

До речі, збільшення активів (лівої сторони балансу) автоматично позначиться і на графі, де вказується вартість додаткового капіталу. Ось вам і приріст у конкретному виразі. Такі заходи допоможуть як показати на папері збільшення вартості компанії. Цю суму можна сміливо використати для збільшення статутного капіталу, що дозволить укладати вигідніші договори та отримувати кредити.

Ринкова капіталізація має безпосереднє відношення до фондового ринку. Особливо популярно застосування цього варіанта в західних країнах, де все базується на понятті котирувань акцій. Для того, щоб розрахувати вартість підприємства, не потрібно оцінювати основні засоби, виробляти фінансовий аналіз. Достатньо взяти вартість акції за котируваннями на день визначення та помножити на загальну кількість акцій цього підприємства.

Якщо у випадку з маркетинговим варіантом збільшення капіталу відбувається шляхом впливу зсередини компанії (ініціатива походить від органів управління), то у випадку з ринковою моделлю ініціатором збільшення вартості компанії безпосередньо виступає біржа. Адже саме за допомогою торгів є можливість збільшити вартість акцій на поточний момент. Тому такий ринковий варіант називають ще й фіктивним.

Отже, ми встановили, що в чисельнику можуть стояти або ціна однієї акції, або ринкова капіталізація всієї компанії, причому остання може розраховуватися як з урахуванням, так і без урахування опціонів, але в обох випадках йдеться про фінансових активахакціонерів компанії. Це по-перше.

По-друге, ми можемо враховувати і всі активи компанії: гарною альтернативою ринкової капіталізації (МС) є вартість бізнесу, яка позначається або абревіатурою EV (enterprise value - вартість підприємства), прийнятою в інвестиційно-банківському середовищі, або скороченням MVIC (market value of invested capital - ринкова вартість інвестованого капіталу), що використовується професійними оцінювачами. Терміни «ціна бізнесу», «ціна підприємства», «ціна компанії» і «ринкова вартість інвестованого капіталу» позначають те саме. У цій книзі ми будемо використовувати абревіатуру EV. Відповідно до визначення,

EV = МС + D - Cash = (МС + D) - Cash =

МС + (D – Cash) = MV + Net Debt, (8)

де МС, як згадувалося, - ринкова капіталізація підприємства;

D – ринкова вартість довгострокового боргу (включаючи ту частину, що погашається у поточному році);

Net Debt (ND) – чиста ринкова вартість довгострокового боргу;

Cash - ліквідні кошти на балансі (каса, рахунки в банках, котировані цінні папери тощо).

Якщо у компанії є складніші інструменти, ніж акції та борги - наприклад, випущені опціони на покупку, привілейовані акції, конвертовані облігації, - то при розрахунку вартості бізнесу їх вартість також слід враховувати.

У багатьох західних країнах до сукупного боргу включаються такі нехарактерні для Росії борги, як зобов'язання компанії з пенсійних виплат, оскільки їх несе як держава, а й роботодавець. У зв'язку з цим до розрахунку чистого боргу визначається перевищення цих зобов'язань над відповідними фондами, т. е. розмір недофінансування фондів. До довгострокових боргових зобов'язань відносять також відстрочені податки. У разі холдингових компаній, яким акції їхніх дочірніх компаній не належать на 100%, до поняття «борг» входять також зобов'язання холдингу перед міноритарними акціонерами. До довгострокових боргових зобов'язань відносяться і лізингові платежі, тому їхня капіталізована вартість також додається до суми боргу.

Як видно з формули (8), чистий довгостроковий борг визначається як сукупний довгостроковий борг за вирахуванням ліквідних фінансових коштівна балансі. Зменшення суми боргу у сумі ліквідних коштів виробляється, по-перше, з того що компанія теоретично міг би виплатити частину боргу, розлучившись з готівкою і вкладеннями у цінних паперів , а по-друге, у тому, щоб подивитися, як ринок оцінює сам бізнес компанії, а чи не її запаси коштів. Однак не слід забувати, що певний мінімум ліквідних коштів компанії необхідний для здійснення поточних платежів та підтримки ліквідності. Отже, зменшення боргу у сумі всіх ліквідних коштів є певним спрощенням. Деякі аналітики, у тому числі з провідних інвестиційних банків, більш консервативні у своїх розрахунках і зовсім не роблять коригування розміру довгострокового боргу на розмір вільних коштів. Потрібно також враховувати, що можливе і зворотне коригування - у тому випадку, якщо оборотний капітал недоінвестований.

Також необхідно звернути увагу, що з підприємств із низьким довгостроковим боргом і надлишковими коштами чистий борг то, можливо негативним. З погляду оптимізації структури капіталу така ситуація, як правило, вважається аномальною, проте подібні компанії трапляються. У Росії її протягом багатьох років такою компанією є ВАТ «Сургутнефтегаз».

Крім того, не слід забувати, що чистий борг враховується за своєю ринковою вартістю. Довгостроковий борг може бути у формі кредитів чи облігацій. У разі довгострокових кредитів їх переоцінка, як правило, не робиться, тому що їхня ринкова вартість зазвичай збігається з балансовою вартістю або дуже близька до неї, до того ж неясно, як робити таку переоцінку. Щодо облігацій, то вони повинні враховуватися за ринковою вартістю на момент оцінки.

Подивимося тепер на формулу ЕУ = МУ + N0 з іншого боку. Подивимося, що таке валюта балансу компанії. Дуже спрощений агрегований баланс компанії виглядає так:

За пасивом валюта балансу є сумою балансової вартості акцій, короткострокових і довгострокових боргів; а по активу - суму оборотних активів, що підрозділяються на вільні кошти та негрошові оборотні активи, та капітальних активів. Негрошові оборотні активи здебільшого складаються із запасів сировини, незавершеного виробництва та готової продукції, іншими словами, це виручка завтрашнього дня. Коли ж ми говоримо про вартість бізнесу, маємо на увазі капітальні активи, завдяки яким ця виручка щодня створюється. Можна грубо припустити, що негрошові оборотні активи фінансуються з допомогою короткострокових зобов'язань, і вони рівні один одному. Якщо ми скоротимо ці частини рівності (під «рівністю» ми маємо на увазі валюту балансу), то отримаємо наступне: Cash + + FA = МС + D (гроші плюс основні засоби дорівнюють сумі акціонерного капіталу та довгострокових зобов'язань).

FA = МС + D – Cash, (9)

тобто вартість основних засобів дорівнює сумі ринкової капіталізації підприємства та її довгострокового боргу з відрахуванням ліквідних коштів на балансі підприємства.

Далі передбачається, що наявні підприємства кошти є вільними, т. е. не застосовуються для фінансування поточної діяльності й у сенсі є резерви. За своєю економічною сутністю вони є накопичення минулих доходів, а не інструментом для створення нових. Щодо вартості бізнесу компанії, то, як ми вже говорили, вона визначається лише вартістю її капітальних активів (основних фондів), їхньою здатністю створювати дохід. Таким чином, ми отримуємо вищезгадану формулу:

Вартість бізнесу = Вартість капітальних активів =

Вартість акціонерного капіталу Довгострокові зобов'язання - Грошові кошти.

Для спрощення розуміння визначення «ціна бізнесу» ми провели всі наші міркування з балансом компанії, в якому всі активи та пасиви вважаються за бухгалтерською або балансовою вартістю. Насправді ж нас цікавитимуть реальні чи ринкові вартості і того, й іншого. Якби ми становили віртуальний баланс компанії виходячи з ринкових вартостей її активів та пасивів, то в капітальні активи у нас потрапили б існуючі компанії інвестиційні проектита їхні перспективи були б відображені у ринковій вартості акцій компанії. Проте загальна логіка наших міркувань залишається вірною і для такого скоригованого балансу.

Отже, за порівняльної оцінкивикористання в розрахунках вартості бізнесу (EV) – на відміну від прямого порівняння ринкових капіталізацій (МС) компанії-аналогу та оцінюваної компанії – дозволяє нівелювати похибку, що виникає через різницю в рівні заборгованості (який вимірюється як частка позикового капіталу у загальному фінансуванні компанії або як відношення «позиковий капітал/власний капітал» - D/E ratio) та розміри вільних коштів у оцінюваної компанії та групи аналогів. Ці відмінності - і, відповідно, похибка - виникають, оскільки точні аналоги (тобто компанії, за всіма показниками схожі на оцінювану) знайти дуже важко. Якби аналітику при виборі аналогів потрібно ще й контролювати рівні заборгованостей і вільних коштів оцінюваних компаній та їх аналогів (тобто відбирати в аналоги компанії з такою ж структурою капіталу, як у оцінюваної), то це зробило б його роботу практично нездійсненною . Але, як ми з'ясували, для оцінки за аналогом зовсім не потрібно підбирати компанії, схожі на цей фактор, адже його вплив на оцінку можна врахувати шляхом нехитрих арифметичних дій.

Розрахувавши спочатку мультиплікатор з бажаним знаменником і з EV у чисельнику, аналітик може перейти до мультиплікатора, що містить у чисельнику МС. Якщо EV = МС + ND, то з цього випливає, що:

МС = EV – ND = EV + Cash – D. (10)

Таким чином, вартість акцій компанії є сумою вартості її бізнесу та вільних коштів за вирахуванням її довгострокових зобов'язань.

Тепер на абстрактних прикладах покажемо, як роблять розрахунки. Для простоти спочатку розглянемо лише різницю у грошових позиціях між оцінюваною компанією та аналогом.

Припустимо, що в компанії А на балансі є 50 дол. і її ринкова капіталізація дорівнює 200 дол. на балансі лише 100 дол. Ні в тій, ні в іншій компанії довгострокових боргів немає. З умов завдання випливає, що бізнес компанії А оцінений ринком у 150 дол. (200 дол. – 50 дол.). Тоді бізнес компанії Б теж повинен коштувати 150 дол., але її акції будуть на 100 дол. дорожчими, тому що в них буде врахована вартість грошових коштів на балансі: 150 + 100 = 250 дол.

Тепер припустимо, що всі умови вищенаведеного прикладу залишаються в силі, але компанія А має ще борг у розмірі 75 дол., а компанія Б - 90 дол. Тоді вартість бізнесу компанії А складе: 200 дол. + (75 дол. - 50 дол.) = 225 дол., вартість бізнесу компанії Б, за аналогією, дорівнює 225 дол., а вартість її акцій дорівнює: 225 дол. - (90 дол. - 100 дол.) = 235 дол.

Наведений приклад наочно показує: на основі припущення про те, що компанії А та Б мають однакові бізнеси, не можна зробити висновок про однакову вартість їх акцій, оскільки на цю вартість впливають як розмір довгострокової заборгованості, так і накопичення компанії від попередньої діяльності. Таким чином, при оцінці акцій бажано завжди переходити від ціни акцій аналога до ціни бізнесу аналога, а потім - до ціни бізнесу компанії, що оцінюється, і, нарешті, до ціни її акцій: Р А => EV A => EV B => Р Б. Іншими словами, якби ми робили розрахунки вартості акцій через EBITDA, то формула мала б такий вигляд: МС Б = (EV/EBITDA a) х EBITDA b - ND. Жодного взаємовиключення в цьому немає: у практичних цілях ми, як правило, шукаємо ринкову капіталізацію, а в проміжних розрахунках використовуємо вартість бізнесу.