Se determină capitalizarea. Ce este capitalizarea afacerii și cum se calculează? Marketing sau capitalizare subiectivă

Metoda de capitalizare a venitului– abordarea evaluării afacerilor sau proiect de investitii bazată pe aducerea veniturilor la o singură valoare. Metoda este utilizată pentru evaluarea expresă a afacerilor, proiectelor de investiții și imobiliare, precum și pentru compararea și determinarea unor obiecte mai atractive pentru investiții. În acest articol ne vom concentra pe analiza metodei de capitalizare a veniturilor pentru evaluarea unei afaceri sau a unui proiect de investiții existent.

Avantajele și dezavantajele metodei de capitalizare a venitului

Luați în considerare avantajele și dezavantajele metodei de evaluare a afacerilor pe baza valorificării veniturilor acesteia în tabelul de mai jos ↓.

Avantaje

Defecte

Vă permite să comparați, pe baza veniturilor, atractivitatea investițională a unei afaceri sau a unui proiect de investiții Ușurință de calcul Este folosit pentru companiile mari dezvoltate, care au suficiente date financiare pentru a prezice cu exactitate veniturile viitoare și ratele de creștere

Aplicabil pentru o întreprindere (afacere) care funcționează stabil, atunci când este posibil să se anticipeze corect încasările și veniturile viitoare în numerar. Nu este potrivit pentru evaluarea proiectelor de risc și a startup-urilor care nu au deloc fluxuri de numerar, nu au creat încă un sistem durabil. Rețea de vânzăriși chiar venituri Obiectele de evaluare sunt în curs de modernizare și reconstrucție Nu este potrivit pentru a evalua o afacere cu pierderi Nu este potrivit pentru evaluarea afacerilor cu reinvestiții active și rate de creștere variabile

Datorită faptului că în practică este dificil să se obțină date financiare constante, prin urmare, metoda fluxului de numerar actualizat este mai des utilizată în evaluare.

De remarcat faptul că metoda de capitalizare a venitului pentru evaluarea afacerilor este o variație a metodei fluxului de numerar actualizat cu condiția ca rata de creștere a venitului să fie constantă.

Formula de calcul a valorii unei companii folosind metoda capitalizării

Formula de calcul a capitalizării venitului este următoarea:

V( Englezăvaloare) este costul afacerii (proiectului);

eu ( Englezăsursa de venit) - sursa de venit;

R este rata de capitalizare.

Tabelul de mai jos descrie mai detaliat cum se calculează scorurile modelului ↓.

Exponent model	Descriere	Măsurare	Caracteristicile aplicației
	Valoarea afacerii		Arată valoarea de piață a proprietății companiei
	Sursa de venit		Calculat pe baza indicatorilor raportului de rezultate financiare (formular nr. 2). Veniturile pot fi de următoarele tipuri: · Venituri din vânzarea produselor/serviciilor · Profit net al companiei (p. 2400) Profit înainte de impozitare (linia 2300) Valoarea plăților de dividende fluxul de numerar Acești indicatori sunt luați la data actuală de evaluare, dacă s-au schimbat foarte mult în ultimii ani, atunci se face media pe mai mulți ani (3-5 ani)
	Rata de capitalizare		Este necesar să se determine metoda de calcul al coeficientului. Depinde de perioada de date pentru care va fi calculul (pe baza datelor istorice sau prognozate privind veniturile)

După cum se poate observa din tabel, pentru a face o evaluare, este necesar să se determine ce venituri vor fi selectate pentru capitalizare: profit net, profit înainte de impozite sau profit din plăți de dividende. În etapa următoare, este necesar să alegeți o metodă de calcul a ratei de capitalizare și să obțineți estimarea acesteia.

Ce tip de venit să alegi pentru evaluare?

Alegerea unuia sau altui tip de venit depinde de ce altă afacere este comparată și de situațiile financiare disponibile. Dacă întreprinderile au numai

venituri din vânzări, atunci acest indicator este luat ca bază capitalizată. Se poate observa că în evaluarea ↓ pot fi utilizate diverse tipuri de date.

Tipul de date	Direcția de aplicare
Date retrospective (istorice)	Pentru a evalua companiile existente cu situații financiare pentru ultimii ani. Sunt utilizate valorile istorice ale veniturilor (profitului net) ale întreprinderii pentru perioadele trecute (3-7 ani). Datele sunt mediate și ajustate pentru inflația curentă.
date de prognoză	Este folosit pentru a evalua valoarea viitoare a unui proiect de investiții și atractivitatea acestuia pentru investiții. Datele istorice sunt folosite pentru a prezice valorile viitoare ale profitului. Adâncimea prognozei, de regulă, este de 1-3 ani.
Combinație de date istorice și de prognoză	Este folosit pentru a evalua atractivitatea investițională a unei întreprinderi. Sunt utilizate atât date retrospective, cât și date de prognoză.

Ce indicator al venitului ar trebui utilizat în model pentru a calcula baza?

Luați în considerare ce indicatori de venit sunt aleși pentru a evalua o afacere.

Venituri Este folosit, de regulă, pentru evaluarea întreprinderilor din sectorul serviciilor.

Profit net folosit pentru a pune în valoare companiile mari.

Profit înainte de impozite aplicat întreprinderilor mici pentru a elimina impactul beneficiilor și subvențiilor federale și regionale asupra generării de venituri.

Venituri sub formă de plăți de dividende folosit pentru a evalua o companie cu acțiuni ordinare la bursă.

flux de fonduri sunt utilizate pentru calcularea bazei capitalizate pentru companiile dominate de active fixe. În acest caz, fluxul poate fi utilizat numai de la capitaluri proprii sau investitie (proprie + imprumutata).

După alegerea veniturilor, este necesar să-l ajustați - la prețurile curente, pentru aceasta poate utiliza modificări ale valorii prețurilor de consum din statisticile Rosstat și, de asemenea, este necesar să se excludă veniturile și cheltuielile din activele care au fost o singură dată și vor să nu se repete în viitor.

• Venituri/cheltuieli primite din vânzarea/cumpărarea activului suport.
• Venituri/cheltuieli neexploatare: plăți de asigurare, pierderi din înghețarea producției, amenzi și penalități pentru procese etc.
• Venituri din active care nu au legătură cu activitatea de bază a companiei.

Metode de calcul al ratei de capitalizare

Rata de capitalizare este rata curentă de rentabilitate a capitalului afacerii. Rata de capitalizare este costul capitalului (proprietatea) la momentul evaluării.

Calculul extracției pieței

Această metodă este folosită pentru a calcula valoarea unei afaceri pe baza tranzacțiilor existente pe piață pentru vânzarea/cumpărarea acelorași tipuri de afaceri. În același timp, este necesar să cunoașteți indicatorii de venituri ai afacerilor sau proiectelor vândute. Metoda este folosită pentru o afacere replicată, cum ar fi o franciză.

Rata de capitalizare se calculează folosind următoarea formulă:

R este rata de capitalizare;

V este valoarea firmei;

I ai - suma venitului creat a-a companie analog;

V ai - costul vânzării pe i-a piață companii;

n este numărul de companii similare.

Calcularea raportului ca preț mediu de piață al companiilor vândute este un proces destul de laborios și poate exista adesea o lipsă de date financiare privind veniturile sau volumul tranzacțiilor întreprinderilor similare. A doua metodă de calcul bazată pe rata de actualizare este mai frecventă în practică.

Metoda de calcul pentru determinarea coeficientului de capitalizare

Folosind aceasta metoda trebuie să calculați rata de reducere. Rata de capitalizare va fi egală cu diferența dintre rata rentabilității și rata medie de creștere a venitului (profit net). Pentru mai multe informații despre cum se calculează rata de reducere, consultați articolul: → „”. Formulele de calcul sunt următoarele:

Formula 1	Formula #2*
R este rata de capitalizare; pe baza randamentelor proiectate);	R este rata de capitalizare; r - rata de actualizare (rata de rentabilitate); g este rata medie estimată a venitului companiei ( pe baza datelor istorice privind veniturile).

*se poate observa că a doua formulă corespunde.

Cele mai frecvent utilizate metode de estimare a ratei de actualizare sunt:

1. (CAPM, model Sharp) și modificările acestuia.
2. Metoda construcției cumulate.

Care este diferența dintre rata de capitalizare și rata de actualizare?

Tabelul de mai jos prezintă diferențele dintre rata de actualizare și rata de capitalizare ↓.

Un exemplu de calcul al valorii unei companii în Excel pentru PJSC KAMAZ

Pentru practică, să luăm în considerare evaluarea companiei PJSC „KAMAZ” în Excel. Pentru aceasta, este necesar să se obțină situații financiare ale funcționării întreprinderii din ultimii câțiva ani. Pentru a face acest lucru, puteți accesa site-ul oficial al companiei. Să luăm 2015 primul și al doilea trimestru. Datorită faptului că profitul net are o volatilitate ridicată, luăm modificarea veniturilor companiei și determinăm ritmul mediu de creștere a acesteia.

Rata de modificare a veniturilor (g) = LN(C6/B6)

Venitul mediu =AVERAGE(B6:C6)

Următorul pas este calcularea ratei de actualizare. Întrucât KAMAZ PJSC nu are suficiente acțiuni volatile la bursă, rata de actualizare poate fi calculată folosind metoda cumulativă estimări. Pentru a face acest lucru, este necesar să se evalueze riscurile urmând indicații ⇓.

Tipul de risc	Interval de evaluare, %	Parametrii de risc	Valoarea evaluării pentru întreprindere, %	Explicația evaluării
Rata fara risc *		Randamentul obligațiunilor OFZ ale Băncii Centrale a Federației Ruse	8,5	—
Persoana cheie, calitatea si profunzimea managementului		distributie decizii de management		Structura de conducere este distribuită între 11 membri ai consiliului de administrație
Dimensiunea întreprinderii și concurența pe piață		Evaluarea dimensiunii unei întreprinderi (micro, mijlocii, mari) și impactul riscului competitiv caracteristic acestora pe piață		PJSC KAMAZ este unul dintre cei mai mari și întreprinderi strategice, nivelul de risc al concurenței este scăzut
Analiza financiara a companiei		Nota starea financiaraîntreprinderi și structuri de datorii și capitaluri proprii		Starea financiară a întreprinderii nu este stabilă: o pondere mare a sprijinului de stat (subvenții), o pondere mare a capitalului împrumutat, veniturile au un flux inegal
Diversificarea mărfurilor și teritoriale		Evaluarea gamei de produse si a retelei de vanzari		Compania are contracte cu parteneri internaționali, operează atât pe piața regională, cât și pe cea internațională. Gama larga de produse
Diversificarea clienților (dimensiunea pieței)		Evaluarea cererii pieței pentru produsele fabricate, numărul de clienți potențiali și dimensiunea pieței		Dezvoltarea segmentului de consum corporativ și de consum
Durabilitatea profitului		Evaluarea factorilor de formare a veniturilor și profitului net al întreprinderii. Prezicerea direcției schimbării		A existat o tendință de creștere pozitivă a profitului net în ultimii 4 ani. Profiturile sunt inegale. Modificare procentuală mare a profitului
∑ Rata de actualizare totală:

*rata dobânzii fără risc este considerată randamentul obligațiunilor guvernamentale OFZ (vezi → modificarea randamentului) sau randamentul depozitelor foarte sigure la PJSC Sberbank cu un rating de credit A3.

Rata de capitalizare = rata de actualizare - rata medie de crestere

Rata de capitalizare = 18-15 = 3%

Valoarea companiei = D6/C8

Costul companiei s-a ridicat la 486508123 mii de ruble.

Figura de mai jos calculează principalii indicatori de evaluare a valorii companiei ⇓.

concluzii

Metoda capitalizării veniturilor este utilizată pentru a evalua companiile cu fluxuri de numerar stabile pe o perioadă de 5 ani sau mai mult. Într-o situație de concurență ridicată, profiturile companiei sunt foarte volatile, ceea ce face dificilă aplicarea adecvată a acestei metode. De asemenea, abordarea are multe ajustări ale veniturilor și decizii experți în evaluarea riscurilor, ceea ce o face subiectivă în luarea deciziilor. Metoda are cea mai mare acuratețe în evaluarea pieței a raportului de capitalizare și a valorii companiei în comparație cu altele similare.

Dacă luăm în considerare tendințele de dezvoltare a afacerilor din Rusia, atunci una dintre cele mai comune este strategia de „capitalizare a afacerii”, care poate fi numită în general pozitivă. Care sunt motivele pentru care se ia decizia de a utiliza acest instrument special pentru dezvoltarea ulterioară a companiei și rezultatele aplicării sale?

Valoarea investițiilor atrase depinde direct de valoarea companiei. Investițiile, la rândul lor, asigură introducerea de noi tehnologii, îmbunătățind calitatea produse terminateși/sau servicii și o mulțime de alți factori pozitivi. Dacă luăm în considerare această tendință din punct de vedere al macroeconomiei, atunci rezultatul dezvoltării afacerilor este o creștere a produsului intern brut.

Dar, pe de altă parte, instrumentele care sunt folosite pentru a crește capitalizarea unei afaceri sunt pe termen scurt. Deși inițial sunt de natură strategică. În practică, managementul de vârf se confruntă cu sarcina de a crește capitalizarea afacerii într-un timp destul de scurt. Acest lucru se datorează faptului că, din păcate, proprietarii de companii încă nu își pot permite să își planifice dezvoltarea afacerii pe termen lung. Sunt mai multe motive, iar multe dintre ele țin mai mult de politică, de nivelul de corupție și criminalitate. Nu le vom lua în considerare.

Motive pentru a lua decizii pe termen scurt

Dar merită să ne oprim asupra motivelor pentru a lua decizii pe termen scurt în management mai detaliat.

1. Bmediu extern în schimbare rapidă. Piața se dezvoltă rapid, creșterea companiilor în multe domenii de activitate este colosală. În acest sens, apar dificultăți suplimentare în aplicarea instrumentelor pe termen lung. În lucrarea curentă, există probleme de moment care trebuie, de asemenea, abordate. Și în spatele acestei rutine este dificil să privim în viitor cu cel puțin zece ani înainte. Desigur, în Rusia există întreprinderi care sunt implicate dezvoltare strategică. Dar aceștia sunt fie reprezentanți ai marilor afaceri rusești, fie companii occidentale care operează conform standardelor corporative. Întâlnesc adesea organizații care construiesc o strategie pentru o perspectivă de cinci ani.

2. Specificitatea luării deciziilor. De regulă, chiar și cu o strategie, proprietarii doresc să obțină un rezultat rapid. Prin urmare, managementul de vârf ia decizii în așa fel încât indicatorii de performanță ai companiei să fie sesizabili după o perioadă scurtă de timp. Astfel, managementul în sine este motivat să obțină rezultate pe termen scurt.

3. Lipsa continuității politicii și a viziunii strategice în companie. În Rusia, precum și în țările occidentale, este o normă schimbarea frecventă a locului de muncă. Iar dacă un ofițer de operațiuni, când se mută într-un alt serviciu pentru o anumită perioadă de timp, creează un vid la locul său de muncă, atunci ce putem spune despre problemele din companie atunci când top managementul se schimbă. Atunci când preia o nouă funcție, șeful unui departament sau companie în ansamblu reconstruiește sistemul de management, iar organizația este în febră. Același lucru se întâmplă și cu schimbarea proprietății, doar la scară mai mare. În plus, nu plănuiesc să rămână într-un loc mult timp, angajații se străduiesc să obțină un rezultat pe termen scurt. Nu sunt interesați de ce se va întâmpla cu compania după plecare. La nivelul mediu de conducere, conducerea este preocupată de implementarea planului pe lună, la un nivel superior - implementarea planului pentru anul.

4. Valorificarea afacerii ca scop în sine. Întreprinderea se dezvoltă până la un anumit punct, apoi proprietarul o vinde. Pentru a face o astfel de afacere cu maximum de beneficii, trebuie să alegeți momentul cel mai oportun din ciclul de viață al companiei/brandului (Fig.). Adică, inițial proprietarul nu își propune să creeze o companie care să fie eficientă în douăzeci sau treizeci de ani.

Orez. unu. Ciclu de viață companiilor

În medie, conform statisticilor din SUA și Europa, companiile trăiesc 40-50 de ani. Pe piața rusă mai instabilă, este încă prea devreme să vorbim despre statistici. Cu toate acestea, este evident că, chiar dacă firmele de o zi sunt excluse, imaginea care se desprinde nu este atât de optimistă. Deși 40-50 de ani nu este mult pentru o companie. Organizațiile care au peste 100 de ani pot fi, în general, numărate pe degete. Dar ei sunt liderii mondiali în industria lor, ei sunt cei care gândesc cu o perspectivă de 10-25 de ani înainte.

Ei bine, acum îmi propun să trecem la exemple ilustrative. Să ne amintim cum este evaluată valoarea companiei și ce factori ajută la implementarea strategiei „Capitalizarea afacerii”. Există multe metode (cele mai cunoscute dintre ele sunt EVA, MVA, SVA, CVA și CFROI), nu le vom lua în considerare în detaliu.

LA vedere generala Valoarea unei companii poate fi scrisă astfel:

Valoarea companiei = capitalul investit + EVA redus de la proiectele existente + EVA redus de la investițiile viitoare.

Valoarea economică adăugată (EVA)- modelul de calcul al valorii adăugate economice este cel mai cunoscut și răspândit și se calculează pe baza următoarei formule:

EVA = NOPAT - WACC x CE,

unde NOPAT (Net Operation Profi t After Taxes) - profit net din exploatare după impozitare;

WACC (Weighted Average Cost of Capital) - costul mediu ponderat al capitalului;

CE (Capital Angajat) - valoarea capitalului investit. Să luăm în considerare mai detaliat factorii care afectează calculul.

NOPAT (venitul net din exploatare după impozitare) poate fi calculat după cum urmează:

NOPAT = profit net înainte de impozitare + dobândă de plătit + dobândă la plățile de leasing + amortizarea fondului comercial (deprecierea imobilizărilor necorporale) - suma impozitelor plătite.

În viitor, ar putea fi necesară rafinarea indicatorilor calculați. WACC ia în considerare acțiunile și valoarea de piață a capitalului, atât capitaluri proprii, cât și datorii, riscurile asociate cu utilizarea capitalului, precum și riscurile inerente acestei întreprinderi. Se poate calcula:

WACC = costul capitalului propriu x cota capitalului propriu + costul datoriei x cota datoriei.

Costul capitalului poate fi calculat folosind formula CAPM (capital assets pricing model):

SS \u003d Rf +? (Rm - Rf),

unde Rf este rata rentabilității fără risc;

Rata de rentabilitate a pieței;

Coeficient care reflectă corelația activului cu piața (prețuri și indici).

Din dependența de mai sus rezultă că o creștere a EVA în perioada analizată poate duce la o scădere a valorii companiei din mai multe motive.

S-ar părea că metodologia în sine ține cont de toate cele mai importante caracteristici, inclusiv de componenta logistică care este relevantă pentru noi. Dar….

Creșterea indicatorului de valoare economică adăugată (EVA) în orice perioadă poate fi cauzată de factori care au consecințe negative pe termen lung. Și din moment ce investițiile în logistică sunt de obicei costisitoare, ele doar cad în această perspectivă pe termen lung.

Impactul deciziilor pe termen scurt asupra valorii companiei

Problema principală și cea mai dureroasă atunci când luați decizii pe termen scurt pentru a crește valoarea companiei este reducerea costurilor. Ce costuri se reduc mai întâi? De obicei, salariile. Consecința este ieșirea de specialiști de înaltă calificare, redistribuirea atribuțiilor către un număr mai mic de angajați, oboseala și nemulțumirea generală a echipei, lipsa de motivație intrinsecă pe munca eficienta, un număr mai mare de erori, ca urmare - o creștere a costurilor în alte domenii. Dacă punem acest lanț logic succint, atunci poate fi reprezentat astfel: „Pe termen lung, această abordare poate duce la o ieșire de „talente”, care va slăbi pozitii competitiveși să conducă la un viitor EVA mai mic.”

Un alt punct în evaluarea valorii companiei - este o investitie. Dacă vorbim de investiții în instalații de depozitare și transport, atunci acestea cad pe costurile de capital, care nici nu măresc valoarea companiei.

Dacă vorbim de investiții în suport informațional, atunci pe termen scurt imaginea arată astfel: software achizitionat initial nu pentru a imbunatati eficienta logisticii, ci pentru a creste valoarea viitoare a companiei.

Practica luării deciziilor de management este pătrunsă de inerția viziunii contabile asupra operațiunilor companiei. Principala dificultate constă în însăși interpretarea costurilor și profiturilor. Din interpretarea contabila rezulta ca un rezultat pozitiv al activitatilor firmei se obtine atunci cand venitul acopera costurile efective. Dar în condițiile creșterii vitezei în afaceri, o astfel de înrăutățire a viziunii rezultatului trebuie tratată cu precauție extremă. În acest caz, problemele de risc investițional sunt ignorate. Niciunul dintre indicatorii profitului contabil nu reflectă nevoile de investiții ale companiei și este departe de suma de fonduri disponibile pentru retragere de către proprietar. Cu toate acestea, fără analiza investițiilor și planificarea acestora, sarcina este imposibilă management strategicîn general şi în special dezvoltarea unei logistici eficiente în companie. Aici abordarea este și mai simplă – justificarea investițiilor în infrastructura logistică este și mai dificilă.

Justificarea investițiilor în domeniile logistice

Pentru a nu încheia cu o notă tristă, să ne uităm la instrumentele care vor corecta aceste distorsiuni. Mai ales dacă de noi depinde însăși justificarea investițiilor într-o direcție sau alta în logistică. Mesajul principal al acestor instrumente este de a demonstra că investițiile vor oferi o modificare a costurilor în viitor și vor crește eficiența în diverse arii funcționale(de la cifra de afaceri a stocurilor la amortizarea fondului comercial).

Instrumente de bază.

1. Utilizare în practică elemente ale managementului sistemelor într-un astfel de bloc separat precum o relație cauză-efect. Exemplu: sunt necesare investiții în dezvoltarea spațiilor de depozitare. Atunci când se justifică suma necesară, trebuie acordată o atenție deosebită costurilor existente ale operațiunilor de încărcare și descărcare, pierderilor existente și intensității muncii și și mai multă atenție trebuie acordată nivelului de serviciu.

2. Aplicarea analizei valorii funcționale cel puțin în scopuri locale ( costuri bazate pe activitate). pentru că această abordare vă permite să luați în considerare costurile proceselor, apoi devine posibil să identificați tipurile de muncă care creează și nu creează valoare adăugată (în interpretare - valori). Adesea este suficient doar să analizăm procesele pentru a înțelege ineficiența lor. Dacă acest lucru nu este suficient pentru a justifica, atunci va trebui să demonstrezi cât au costat compania.

3. Balanced Scorecard ( Balanced Scorecard) permite, folosind descompunerea indicatorilor, generarea de date care reflectă nu numai latura financiară a activității, ci și cea calitativă. Deci, datorită relației cauză-efect, se dezvăluie baza de care depinde atingerea obiectivelor strategice. Dar tocmai atingerea obiectivelor strategice ale companiei sta la baza acestui instrument.

4. Folosirea elementelor "Cea mai buna practica"(cea mai buna practica). Carla O'Dell, Jack Grayson Jr. și Nimi Essaides au propus o definiție a celor mai bune practici: „Cele mai bune practici sunt cele care sunt reținute pentru rezultate remarcabile și care pot fi adaptate situației noastre”.

În prezent, acest instrument devine din ce în ce mai popular. văzând companie de succes(cel mai bun din domeniul său) mulți încearcă să-și atingă nivelul, atât prin implementarea obiectivelor tactice cu ajutorul unor instrumente specifice, cât și prin dezvoltarea gândirii strategice în general. Acest lucru este valabil mai ales pentru logistică și marketing, deoarece aceste zone din Rusia sunt destul de tinere.

succes, mai ales companiile rusești, în aceste domenii sunt foarte semnificative în justificarea investițiilor pentru factorii de decizie de top. În acest caz, o atenție deosebită trebuie acordată companiilor din est. Ei sunt lideri în creșterea valorii companiei prin concentrarea pe termen lung.

Olga Gryaznova, trainer-consultant, Logist-ICS

Capitalizarea este prețul unei companii, calculat din cotațiile de piață ale acțiunilor sale, adică evaluarea de piata perspectivele companiei. Dacă opt dintre cele mai mari zece companii din lume sunt americane, asta înseamnă doar că oamenii văd rostul să cheltuiască bani pe acțiunile acestor companii, crezând că Statele Unite au toate condițiile pentru a rămâne liderul economiei mondiale și Companiile americane - liderii industriilor lor.

Nu va exista dezvoltare fără valorificare. LA economie modernă Se crede că principala modalitate de a strânge bani pentru dezvoltarea companiei este vânzarea de acțiuni. Dacă, de exemplu, o companie trebuie să strângă bani pentru extindere sau modernizare, atunci poate vinde o parte din acțiunile sale pentru a strânge suma necesară. După efectuarea acțiunilor necesare, va adăuga și mai mult capitalizării sale și va putea să-și vândă și mai profitabil acțiunile și să se dezvolte și mai dinamic.

Financial Times publică clasamentele valorii de piață ale companiilor planetei. Și așa vedem că printre cei cinci sute cele mai mari firme nu există o singură lume rusească. Deținătorul recordului rus în ceea ce privește capitalizarea, LUKOIL (9,5 miliarde de dolari), ocupă locul 191 în rândul companiilor europene. În clasamentul a o sută de companii est-europene, numărul firme rusești doar 20. Pierdem chiar și în fața economiei poloneze.

Experții de frunte a pieței de valori estimează capitalizarea totală a tuturor companiilor rusești la cel mult 100 de miliarde de dolari. Adică, întreaga economie rusă împreună costă de 5,3 ori mai puțin decât, de exemplu, o companie, General Electric.

Dar cum este asta! La urma urmei, ni se spune că, de exemplu, „Gazprom” deține o cincime din gazul mondial și este estimat de piață la doar 6,3 miliarde de dolari și nu este inclus deloc în ratingul celor mai mari 500 de companii mondiale. Iar omologul american al Gazprom, Exxon Mobil, costă 277 de miliarde de dolari, adică de aproape 50 de ori mai mult decât Gazprom-ul nostru.

„Democrații” noștri ne vor explica inteligent că se presupune că avem riscuri mari. Și anume, un investitor occidental nu vrea să se găsească într-o situație în care, după ce a cumpărat acțiuni intreprindere ruseasca, află a doua zi dimineață că nu îi aparțin, sau acestea nu sunt acțiunile potrivite, sau nu i-au fost furnizate deloc. Iar statul nu garantează în niciun caz drepturile acționarilor din Rusia.

Există două îndoieli aici. Primul. Și de ce străinii sunt bucuroși să participe la tranzacții speculative pe termen scurt? Nimic nu i-a împiedicat să joace pe piața GKO. Iar al doilea. Potrivit legilor noastre, președintele poate emite prin decret orice prevedere care nu este sub formă de lege. La momentul privatizării, nu s-au plâns că nu sunt legi necesare, iar toate cele mai importante decizii au fost luate cu ajutorul decretelor. Și când Duma a încercat să adopte o lege prin care străinii nu pot deține mai mult de 25% din acțiunile RAO „UES din Rusia”, Chubais, zâmbind, a anunțat că au vândut deja un procent mult mai mare din acțiuni străinilor și acum Lasă cineva să încerce să schimbe această situație... Și apoi deodată o asemenea neputință?! Evident, nu asta este ideea.

Și apropo, în China, care nu se remarcă prin predilecția pentru democrație în interpretarea occidentală și este renumită pentru apropierea pieței sale, capitalul vine. În acest caz, investitorul dorește să câștige un punct de sprijin pe piața de o capacitate enormă.

Desigur, capitalul speculativ nu este deloc de dorit pentru noi, întrucât nu dispunem de un mecanism care ar putea asigura transformarea banilor investiți la bursă în capitalul de lucru al companiilor. Economiștii noștri nu știu deloc cum să mobilizeze potențialul financiar intern pentru a asigura o creștere industrială independentă, dar doar ei tac în această privință. Afluxul de valută străină, soldurile de fonduri ale băncilor comerciale în conturile de corespondent la Banca Centrală, economiile personale ale cetățenilor, creșterea masei monetare, creează o amenințare de inflație în loc să intre în investiții.

Și mai este ceva ce ascund liberalii noștri. Și anume că firmele noastre nu au suficientă transparență financiară. Cine va cumpăra un porc într-o picătură? Fără aceasta, nu puteți plasa acțiuni piețele internaționale. Știți de ce firmele evită această transparență? Pentru a evita plata taxelor. Se presupune că ratele impozitului pe venit de 30% nu sunt accesibile. Aceasta este o minciună totală; în SUA, rata maximă este de 45% și nimic - ei plătesc din milioane și miliarde.

Liberalii noștri au obținut cote mai mici: acum, de, toată lumea va plăti impozite, finanțele vor deveni transparente, acțiunile noastre vor merge în sus și economia rusă se va reînvia. Dar asta este o minciună în careu: nimeni nu a plătit impozite pe bunurile furate, așa că nu le vor plăti, pentru că atunci când impozitul este plătit, sursa de venit este expusă.

Și în cuvinte, este adevărat, cât de nevinovat este totul? Nu este o infracțiune să devii dividendele unui mic acționar nu numai de la impozitare, ci și de la el însuși, să transferi fondurile investitorilor către companii offshore, să defilezi salariile angajaților de stat și așa mai departe. Și, desigur, nu trebuie să plătiți taxe.

Coproprietarii străini ai Gazprom au fost uimiți să afle că Vyahirev încheie toate contractele de export pentru miliarde de dolari cu firma Itera, al cărei proprietar jurnaliștii îi numesc pe rudele apropiate ale lui Vyahirev și Cernomyrdin. Drept urmare, Gazprom și acționarii săi primesc un ban, iar venitul principal nu se știe cine. Și spui „transparență”!

Acum, acționarii străini ai RAO „UES din Rusia” așteaptă cu nerăbdare dacă statul va accepta planul lui Chubais de restructurare a RAO, care le amenință acțiunile cu o pierdere serioasă de valoare, deoarece Chubais propune să împartă activele în 700 de părți și să vândă. ei în moduri nu foarte transparente. Cine va cumpăra acțiuni UES în această situație?

Cerințe de transparență întreprinderi comerciale de la an la an nu sunt îndeplinite, în ciuda obligațiilor statului față de FMI. Care este motivul unei asemenea opoziții încăpățânate a elitei politice și economice ruse față de îndeplinirea condiției fundamentale de investiții? Și dacă ar fi realizat, putem spune cu siguranță că încă nu am avea un singur oligarh. La urma urmei, destul de recent nu am avut nici măcar milionari, darămite miliardari.

Ca urmare a privatizării „conform Chubais”, mulți proprietari noi au primit libertate deplină de a-și însuși nu numai profituri, ci și fonduri de amortizare. Retragerea fondurilor a fost atât de activă încât scăderea producției a avut loc chiar și în industriile primare, precum petrolul și gazele și metalurgia, care aveau un potențial excelent de export. Și aici, posibilitatea de însuşire este un rezultat direct al opacităţii activitate economică senior management companiilor. Într-adevăr, dacă ar exista transparență, nu ar exista deloc participații în forma lor actuală.

Cine va investi în acțiuni dacă compania este jefuită de manageri. Drepturile micilor acționari sunt complet ignorate, dar pot „arunca” și pe unul mare. Fie diluează pachetul investitorului, fie își falimentează propria întreprindere, iar creditorul principal se dovedește a fi persoana potrivita. Reprezentanții guvernului în societatea pe acțiuni nu rămân în urma managerilor: ei demonstrează o incapacitate totală de a preveni falimentul acesteia. Cu toate acestea, după privatizarea întreprinderii „slabe”, fostul reprezentant al statului devine brusc un manager de mare succes, cu un bloc consistent de acțiuni în buzunar.

Oficialii guvernamentali sfâșie rămășițele sectorului public în interesul unui grup restrâns de indivizi. La urma urmei, activitatea din interior nu este interzisă prin lege.

Este bine cunoscut faptul că întreaga economie de piață se bazează pe reguli uniforme de desfășurare a afacerilor, care sunt stabilite prin legi. Înseamnă că nu există libertate economică fără limite în cele mai dezvoltate ţări de piaţă. Mai mult, se aplică sancțiuni foarte severe pentru nerespectarea regulilor stabilite legal. Arbitrariul birocratic se limitează la cea mai strictă interdicție a activității din interior până la și inclusiv a răspunderii penale. Acolo, oficialii nu au niciun motiv să se implice în elaborarea regulilor, deoarece legile adoptate au efect direct și nu sunt de bază, așa cum am făcut noi.

Dar există și alte motive pentru capitalizarea scăzută a afacerii noastre. Liberalizarea comerțului exterior arată încă o dată că marea majoritate a producătorilor autohtoni sunt complet necompetitivi. În prezent, cererea internă de bunuri și servicii din sectorul prelucrător este foarte scăzută și poate fi satisfăcută cu ușurință în absența unei bariere vamale serioase prin importuri. Deci investitorul nu are niciun motiv anume să se grăbească la noi. De aceea factorul deschiderii economiei devine atât de semnificativ. Reformatorii noștri reduc acest concept doar la liberalizarea activității de comerț exterior în absența barierelor vamale și fără un control valutar adecvat. În același timp, libertatea de a exporta capital este interpretată foarte larg și nu se limitează la profitul legitim. După cum vom vedea mai târziu, ei fac acest lucru în mod deliberat.

M.V. Dedkova JSCB „Settlement United Union European Bank”
Publicație științifică a FGOU VPO RGUTiS, jurnalul „Buletinul MGUS” Numărul „Economie”, nr. 1 pentru 2007

Capitalizarea este unul dintre puținele fenomene economice la care există un interes extrem de mare în practică și care, până de curând, a fost extrem de insuficient studiat în literatura economică internă. Cercetări independente în domeniul valorificării au apărut abia în ultimii ani. Acestea includ disertațiile lui Permyakov A.S. pe tema „Sprijinul investițiilor și gestionarea capitalizării companiilor de petrol și gaze”, Ovsyannikova A.N. pe tema „Capitalizarea întreprinderile industriale Rusia ca factor de creștere a sustenabilității lor economice”, Yezhova Yu.V. pe tema „Modalitatea de valorificare a fondului de amortizare intreprindere de constructii de masini”, Kazintseva V.V. pe tema „Capitalizarea de piață a corporațiilor industriale rusești ca factor de creștere eficiență economică producție”, Ovsepyan D.E. pe tema „Managementul capitalizării corporațiilor industriale”, Pivenya V.V. pe tema „Modelarea influenței factorilor economici asupra capitalizării bursiere a corporațiilor industriale”, Galtseva E.V. pe tema „Capitalizarea ca factor de consolidare stabilitate Financiarăîntreprinderi din sectorul serviciilor”, Varoko A.Sh. pe tema „Managementul valorificării resurselor investiționale a potențialului reproductiv al complexului agroindustrial al regiunii”.

Astfel, lista studiilor independente în domeniul valorificării este atât de mică încât poate fi dată aproape integral. În majoritatea studiilor de mai sus, capitalizarea este considerată din punctul de vedere al creșterii capitalului social al companiei. În acest sens, accentul se pune în principal pe societățile pe acțiuni ale căror acțiuni sunt tranzacționate public. Evaluarea capitalizării se face în acest caz pe baza valorii de piață a acțiunilor. Aceasta este cea mai comună abordare a capitalizării pe piața internă, împrumutată din practica străină. Din această cauză, are o sferă foarte limitată în mediul economic intern, unde forma de capital pe acțiuni nu s-a răspândit încă. În consecință, cu această abordare a capitalizării, majoritatea companiilor rusești ies din obiectul de studiu.

Numai în studiul lui Galtseva E.V. s-a încercat să se arate diverse forme de manifestare a valorificării piata ruseasca. În funcție de mecanismul de creștere a capitalizării, autorul identifică trei forme de capitalizare:

• capitalizare reală;
• marketing sau capitalizare subiectivă;
• capitalizare de piata sau fictiva.

Toate formele de capitalizare enumerate se reflectă în bilanţul societăţilor comerciale sub forma majorării surselor proprii de finanţare (secţiunea 3 din bilanţ), ele însă au surse diferite de provenienţă şi modalităţi diferite de iniţiere.

Valorificare reală

O întreprindere care funcționează eficient are aproape întotdeauna un rezultat financiar pozitiv al activității economice. Profitul, sau mai degrabă partea reinvestită a acestuia, se acumulează în secțiunea 3 a bilanțului, determină în mare măsură valoarea întreprinderii și duce la o creștere a capitalurilor proprii. Capitalizarea ridicată indică capacitatea unei entități economice de a genera venituri, de a utiliza eficient resursele, de a extinde afacerile, ceea ce, la rândul său, este o condiție pentru rentabilitatea viitoare.

Între timp, o creștere a secțiunii 3 din bilanţ cu altele condiții egaleînseamnă o creștere a pasivelor și, prin urmare, în virtutea regulii de bază a științei echilibrului, determină o creștere a activului unei entități economice. In functie de tipul de activitate, de strategia intreprinderii si de problemele curente existente, cresterea afecteaza fie active imobilizate, fie circulante, fie ambele in acelasi timp. În cazul în care, ca urmare a activităților financiare și economice, întreprinderea reinvestește profituri, îndreptându-l spre completarea în afara active circulante(în primul rând, mijloacele de muncă) și activele circulante (în termeni de obiecte de muncă sau stocuri), există o valorificare reală, exprimată într-o creștere a valorii reale a proprietății. În cele mai multe cazuri, întreprinderile cu o strategie puternică investesc câștigurile de capital în active pe termen lung, de ex. la sectiunea 1 - active imobilizate.

În acest caz, capitalizarea este un rezultat firesc al activității financiare și economice, este obiectivă din punct de vedere economic și este inițiată din surse de finanțare, i.e. soldul pasivelor. Capitalizarea reală duce la consolidarea stabilității financiare a companiei, la creșterea ratingului de credit al acesteia, la creșterea atractivității sale de marketing și la creșterea valorii sale de piață.

Marketing sau capitalizare subiectivă

În practică, procesul de acumulare la nivelul fermei este adesea rezultatul unei politici active de marketing și campanie publicitara, care „termină” valoarea de piață a întreprinderii, smulgând-o din valoarea reală. În acest caz, creșterea valutei bilanțului, cu toate celelalte situații, are loc inițial din partea activelor, de regulă, componenta necorporală a bilanțului, de exemplu, datorită următoarelor operațiuni:

• reflectii in bilantul evaluarii reputatiei afacerii (fondul de comert);
• creșterea valorii de piață a unei mărci comerciale, a mărcii;
• reflectii in contabilitate si, in consecinta, in bilantul de know-how;
• dobândirea drepturilor asupra rezultatelor activității intelectuale.

Creșterea proprietății întreprinderii în acest caz, celelalte lucruri fiind egale, se poate reflecta în bilanţ în diferite moduri:

• să fie echilibrat în pasive prin creșterea capitalului suplimentar;
• se referă la rezultatele financiare, crescând rezultatul reportat;
• majorarea capitalului autorizat cu înregistrarea corespunzătoare în modul prescris.

Capitalul suplimentar, rezultatul reportat și capitalul autorizat, la rândul lor, măresc agregatul „capital propriu”. În acest caz, capitalizarea este inițiată de managementul intra-societăți din partea activelor, în primul rând necorporale. Estimările de cost în acest caz sunt adesea contractuale, deci subiective. Creșterea proprietății prin evaluări contractuale, chiar și cu costul reînregistrării capitalului autorizat, este în mare măsură o operațiune subiectivă. Operatiunile de acest fel permit formarea unui bilant „reprezentator” al societatii, insa, in conditiile in care activele necorporale sunt active cu risc ridicat, o astfel de capitalizare poate disparea odata cu cea mai mica modificare a situatiei politice sau a conditiilor de piata. O creștere a capitalului propriu prin extinderea capitalului autorizat conferă operațiunilor de acest fel un fel de stabilitate și înregistrare legală, dar este o modalitate extensivă de dezvoltare a unei întreprinderi și nu indică eficiența utilizării potențialului acesteia. Acest tip de capitalizare se numește capitalizare subiectivă sau de marketing, deoarece natura sa este subiectivă, iar această formă de capitalizare este folosită, de regulă, în scopuri de marketing.

Capitalizarea subiectivă (de marketing) a fost recent foarte populară în rândul agențiilor de PR, care pornesc de la faptul că reputatia de afaceri joacă un rol cheie în modelarea valorii companiei. O astfel de abordare a valorificării a dus la apariția proiectului de Capitalizare a Reputației inițiat de Agenția de Publicitate PR. Într-un sondaj de experți realizat de această agenție de PR, au participat 1072 de respondenți din rândul managerilor de top, șefii și angajații departamentelor de marketing, publicitate și PR, analiști financiari și alți experți ai marilor companii, peste 60% dintre respondenți au răspuns că reputația afacerii este un adevărat activ creator de valoare.

În dezvoltarea capitalizării subiective (de marketing) în Rusia, impozitarea proprietății a acționat anterior ca un factor de descurajare. Adevărat, „ilimitarea” a fost nesemnificativă, având în vedere cota scăzută a impozitului pe proprietate. În prezent, numai imobilizările corporale care sunt prezentate în bilanţ la valoarea reziduală sunt supuse impozitării. Aceasta înseamnă că practic orice întreprindere poate crește capitalizarea cu fonduri mici și poate forma un bilanț „reprezentator”, care, la rândul său, va duce la activarea formei subiective (de marketing) de capitalizare pe piața rusă.

Capitalizare de piață sau fictivă.

În etapele dezvoltate ale unei economii de piață, în care forma de proprietate pe acțiuni, libera circulație a acțiunilor și determinarea valorii de piață a unei întreprinderi prin cotații sunt larg răspândite, înțelegerea capitalizării în interpretarea lui Richard Koch este mai acceptabil. R. Koch consideră că capitalizarea este „valoarea de piață a unei companii ale cărei acțiuni sunt listate la bursă”, care este produsul dintre prețul de piață al unei acțiuni și numărul total de acțiuni ale companiei. O creștere a valorii de piață a acțiunilor și a unei societăți pe acțiuni în ansamblu se reflectă în acest caz în soldul activelor sub forma unei reevaluări a investițiilor financiare „și este echilibrată în pasive cu capital suplimentar.

Această formă de manifestare a capitalizării are o asemănare evidentă cu capitalizarea subiectivă (de marketing). Cu toate acestea, capitalizarea în acest caz este inițiată nu de conducerea intra-societății, ci de structuri externe de schimb care realizează cotații de acțiuni. Rezultatele tranzacționării la bursă, după cum știți, sunt formate sub influența unei combinații de factori obiectivi și subiectivi, dar efectul factorilor subiectivi este minimizat de recunoașterea publică.

În publicațiile academice, capitalul reprezentat în titluri generatoare de venit este denumit capital fictiv sau capital social. Întrucât această formă de capitalizare se formează ca urmare a tranzacțiilor cu acțiuni, se numește capitalizare fictivă. Analiștii bursieri preferă să se refere la această formă de capitalizare ca capitalizare bursieră.

În Rusia, capitalizarea fictivă sau de piață s-a dezvoltat recent, din cauza activării bursei. Cu toate acestea, este tipic doar pentru marile întreprinderi rusești formate pe bază de acțiuni pe acțiuni. Pentru majoritatea întreprinderilor autohtone, acest instrument de creștere a capitalului propriu, prin urmare, această formă de capitalizare nu este încă disponibilă.

Alături de formele enumerate de manifestare a capitalizării, se pot evidenția concepte precum „capitalizarea proprietății” și „capitalizarea cheltuielilor”.

Valorificarea proprietății se manifestă prin creșterea absolută și relativă a capitalului imobiliar - active imobilizate, care reprezintă cea mai atractivă garanție în orice tranzacție financiară și cea mai semnificativă componentă a proprietății imobiliare a companiei. Cea mai promițătoare și mai gestionabilă parte a activelor imobilizate sunt activele necorporale. Acestea includ strategie de marketing, baza de clienti, metodologia de monitorizare a pieței și rezultatele cercetare de piata, know-how, o reputație înaltă și personal calificat, relații pe termen lung cu clienții și multe altele. Evaluarea imobilizărilor necorporale și reflectarea lor în contabilitate este un instrument acceptabil pentru valorificarea proprietății.

Capitalizarea cheltuielilor înseamnă transferul unei părți din cheltuielile curente în cheltuieli de capital. Un exemplu clasic de capitalizare a costurilor ar fi cheltuielile de publicitate, care reprezintă un cost de operare, dar astfel de cheltuieli creează un brand care poate fi evaluat în miliarde de dolari. Un brand este, în general, recunoscut de comunitatea de afaceri ca un activ necorporal și unul dintre cele mai importante avantaj competitiv companiilor. Cu toate acestea, a lui evaluări iar tendinţele de modificare a acestora în timp nu se încadrează în regulile tradiţionale de reflectare în contabilitatea imobilizărilor necorporale. Deci, imobilizările necorporale sunt amortizabile, adică transferul valorii acestora la costul unui produs/serviciu nou creat se face parțial prin acumularea de amortizare. La expirarea perioadei de utilizare a unei imobilizări necorporale, valoarea acesteia este anulată. Un brand nu numai că nu își poate pierde valoarea în timp, ci și-o poate crește. Reprezentând un activ necorporal conform tuturor caracteristicilor enumerate mai sus, marca are nevoie de o procedură specială de evaluare și reevaluare. Numai în acest caz se vor putea valorifica cheltuieli, în urma cărora se va putea crește valoarea activelor imobilizate prin reflectarea mărcii în componența acestora.

De asemenea, trebuie remarcat faptul că instrumentele de valorificare în tipuri variate Activități. Cea mai studiată în acest sens este capitalizarea în industrie. Între timp, în condițiile unei societăți de servicii, valorificarea în diverse sectoare ale sectorului serviciilor necesită cercetări suplimentare.

Studiul experienței practice a capitalizării, analiza cuprinzătoare a acesteia și generalizările teoretice sunt importante pentru toți participanții la piață: pentru întreprinderile care își formează propria imagine pe piață, pentru partenerii lor, pentru acționari.

Literatură

1. Galtseva E.V. Capitalizarea ca factor de consolidare a stabilităţii financiare a întreprinderilor de servicii: Dis. cand. economie, științe. M., 2005. 137 p.

2. Koch R. Management and finance from A to Z. St. Petersburg: Peter, 1999. 496 p.

3. Dicționar enciclopedic sovietic. a 3-a ed. M.: Enciclopedia Sovietică, 1984. 1600 p.

4. Enciclopedia economică. Economie politică. M.: Enciclopedia Sovietică, 1975. Vol. 4. 672 p.

Valorificarea unei firme poate fi calculată în diverse moduri, pornind de la metodele de bază de evaluare a companiilor – profitabile și comparative. În special, să efectueze calculele necesare CFO poate folosi metoda coeficienților din industrie. De asemenea, merită să acordăm atenție indicatorului EBIDTA și factorului de discount la valoarea companiilor publice.

Cea mai simplă modalitate de a estima valoarea unei afaceri pentru o companie ale cărei acțiuni sunt tranzacționate la bursă (estimarea capitalizării bursiere) este aplicarea formulei Număr de acțiuni în circulație × Preț pe acțiune. Cu toate acestea, nu poate fi luat întotdeauna ca un indicator obiectiv. Și mai complexă și confuză este situația cu companiile nepublice. Pentru a înțelege exact cât valorează o afacere, poți doar să o vinzi. Toate celelalte sunt doar estimări și ipoteze, cu diferite grade de fiabilitate.

Toată lumea cunoaște trei moduri principale de a evalua o companie:

• costisitoare;
• profitabil;
• comparativ.

Nu vom lua în considerare prima metodă în cadrul acestui articol, deoarece este mai mult legată de determinarea valorii de lichidare și de vânzarea activelor, dar avem în vedere o afacere existentă. Metodele rămase sunt axate pe „viitorul” companiei, adică implică dezvoltarea acesteia.

Determinarea capitalizării prin fluxuri de numerar viitoare

Să începem cu binecunoscuta formulă a fluxului de numerar redus:

Kd = WACC = f(CC)

CC = Risk_averse + State_premium + + Industry_premium + Ent_premium

Unde FCF (n) – fluxul de numerar liber al perioadei a n-a; kd este factorul de reducere al companiei; televizor– Valoare terminală, valoare la sfârșitul perioadei; CC– costul capitalului; Risc_averse este costul capitalului atunci când se evită riscul; state_premium– prima de risc de tara; industria_premium– prima de risc din industrie; Ent_premium este prima de risc a întreprinderii care se evaluează.

Din formula rezultă că capitalizarea este determinată de fluxurile viitoare de numerar libere și de o primă de risc. Dar, din moment ce managementul nu este capabil să influențeze nici riscurile de țară, nici de industrie, riscul asociat direct întreprinderii devine aria de aplicare a eforturilor acesteia.

Puteți reduce valoarea reducerii datorită mai multor factori, printre care:

• intocmirea situatiilor financiare consolidate in conformitate cu IFRS;
• implicarea unui auditor cunoscut;
• structura juridică clară și transparentă a companiei;
• optimizarea structurii capitalului social;
• reglementarea clară a procedurilor guvernanța corporativă;
• implementarea sistemelor de control financiar și management al riscului;
• disponibilitatea unei strategii de dezvoltare și a unui program motivațional corespunzător.

Raportarea IFRS(sau US/UK GAAP) și audit. Fără ele, cel mai probabil, investitorii nici nu vor începe să discute despre afacere. Pentru multe exploatații rusești care există ca grupuri formal neafiliate, formarea situațiilor financiare consolidate auditate rămâne o problemă. Și numai acționarii pot influența situația acceptând cheltuieli suplimentare și instruind conducerea să abandoneze operațiunile netransparente și structura organizationala. Sarcina directorului financiar este să-i convingă de acest lucru. În acest fel, capitalizarea poate fi mărită.

Structura capitalului social atunci când aprecierea capitalizării joacă un rol semnificativ. Importanța acestui punct poate fi explicată cu ajutorul lui un exemplu simplu. Să presupunem că acționarii atrag un investitor pentru dezvoltare, finanțare de proiecte etc. Dacă în viitor apare un conflict între acționari, compania va primi un set de probleme conexe. Prin urmare, este mult mai ușor pentru un investitor să aibă un singur coproprietar entitate, adică să aducă posibile necazuri dincolo de limitele consolidării, ceea ce va avea cel mai bun efect asupra creșterii capitalizării.

Guvernanța corporativă, consiliul de administrație și procedurile de luare a deciziilor. Pe de o parte, investitorul va evalua în mod pozitiv structura de conducere formată corespunzător, delimitarea puterilor, documentată - acest lucru va oferi o oarecare încredere că acțiunile conducerii „de la raportare la raportare” nu vor prejudicia interesele sale, iar pentru proprietarii de afaceri va devin un argument suplimentar în negocieri. Cu toate acestea, există exemple inverse ale impactului calității guvernanței corporative asupra valorii unei afaceri. Una dintre cele mai recente este că valoarea acțiunilor TNK-BP după cumpărarea companiei de către Rosneft și refuzul de a plăti dividende a scăzut de la 101 la 35 de ruble. Desigur, este de remarcat mai ales că problemele creării unei structuri de guvernanță corporativă nu sunt în responsabilitatea directorului financiar, dar acesta trebuie să le discute cu proprietarii și conducerea.

Managementul riscului modul în care sistemul a dobândit un fel de standard în ultimii ani: o structură formalizată, prezența unei hărți de risc, controlul asupra schimbărilor în situație. De exemplu, în industria farmaceutică, următoarele riscuri sunt cele mai semnificative: nerespectarea produselor cu cerințele legale, ineficiența cercetării și dezvoltării, rentabilitatea redusă în contextul reglementării de stat a prețurilor la medicamentele din lista celor vitale.

Strategia de dezvoltare a afacerii, consecvent și ușor de înțeles pentru investitor. Evaluarea are în vedere fluxurile de numerar „viitoare” ale companiei, de aceea este important ca conducerea și acționarii să cunoască răspunsurile la întrebările „ce?”, „cum?” și atunci când?". Pentru a parafraza zicala „cumpără zvonuri, vinde fapte”, putem spune că cumpără o strategie care îți permite să privești în viitor și care are ca scop creșterea capitalizării.

Interesant articol? Marcați pagina sau imprimați-o.

Influența directorului financiar asupra fluxului de numerar

Un CFO poate maximiza fluxul de numerar printr-o serie de instrumente. Unele dintre ele (sistemul de control bugetar, control financiar, management al riscului, minimizarea costurilor neproductive, controlul asupra capitalului de lucru) nu necesită explicații suplimentare. În cadrul acestui articol, merită să ne oprim mai în detaliu asupra unor instrumente precum modernizarea structurii organizaționale, alocarea proiectelor de dezvoltare în aceasta, precum și monitorizarea proiectelor. Există două motive principale: în primul rând, trebuie să gestionați proiectele diferit de operațiunile stabilite și, în al doilea rând, acest lucru se datorează prezentării. rezultate financiare companiilor. Orice schimbare majoră, cum ar fi o dezvoltare regională, un sistem informațional, o universitate corporativă sau o mutare la birou nou, mai întâi necesită investiții și abia apoi se achită parțial sau total. Prin urmare, o companie care generează raportări care vă permit să evidențiați proiecte și nu ascunde toate costurile în secțiunea „producție generală” sau „afaceri generale” va permite atât acționarilor, cât și potențialilor investitori să evalueze mai corect valoarea afacerii.

Dacă proiectele sunt separate în zone separate, la evaluarea capitalizării unei companii se poate folosi următoarea formulă:

DCF = DCF(așa cum este) + ∑Kpi × FCFi(n) : (1 + Kdi)n

Unde DCF(așa cum este)- fluxul de numerar actualizat pentru activitățile curente ale companiei; Kpi– coeficientul de probabilitate de implementare a proiectului i-lea; FCFi– fluxul de numerar liber al i-lea proiect; Kdi– factorul de reducere al proiectului i-lea.

Metoda comparativă

Acum luați în considerare capitalizarea companiei folosind instrumentele metodei comparative. Valorificarea unei afaceri poate fi calculată folosind metoda coeficienților de industrie, prin analogie cu valoarea de piață a companiilor publice sau prin analogie cu valoarea companiilor în tranzacții de fuziuni și achiziții. Ca exemplu, să luăm din nou industria farmaceutică, care include NPO Petrovax Pharm și Akrikhin (locurile de lucru actuale și anterioare ale autorului articolului):

EV = Kd × medie_(EVх: EBITDAх) × EBITDA+ + ∑Kpi × FCFi(n) : (1 + Kdi)n – Datoria_Netă

Unde kd– coeficientul de actualizare la valoarea companiilor publice; medie_(EVx / EBITDAx)– EV/EBITDA mediu în industrie, Datorie_Netă este datoria netă a companiei care se evaluează.

EXEMPLU

În timpul negocierilor privind tranzacția de fuziuni și achiziții dintre Akrikhin și Polpharma, estimarea capitalizării de bază a fost calculată folosind formula de mai sus, adică prin coeficientul industriei calculat. Dificultatea a fost în alegerea valorii potrivite, deoarece nu există multe companii farmaceutice publice în Rusia. Semnificativă a fost și răspândirea raportului EV/EBITDA: Pharmstandard – 20,1, VeroPharm – 12,6, MasterLek – 10,8.

Impactul CFO asupra EBITDA și discount

Un CFO care dorește să mărească capitalizarea unei afaceri ar trebui să acorde atenție EBITDA și ratei de actualizare la valoarea companiilor publice. Lucrul pentru creșterea EBITDA este, în general, similar cu abordarea de maximizare a fluxului de numerar liber discutată mai devreme. Cu toate acestea, există câteva trucuri legate, de exemplu, de faptul că DCF este considerat a fi bazat pe futures așteptate. fluxul de numerar, iar EBITDA este „aici și acum”. Prin urmare, închirierea sau leasingul de echipamente (care este de obicei mai ieftină decât costul capitalului propriu) poate oferi o imagine mai optimistă în cadrul metodei DCF și să maximizeze Valoarea curentă EBITDA este mai util pentru a atrage un împrumut pentru achiziționarea acestora (dobânda la împrumut și amortizarea EDITDA nu se reduc). Există, de asemenea, o metodă larg răspândită de „amplificare” a vânzărilor prin creșterea soldurilor în depozitele distribuitorilor, care sunt stimulați de o întârziere suplimentară sau reducere de volum - aceasta reduce vânzările pentru perioada următoare, dar în perioada de raportare vă permite să obține bun rezultat. Adesea, opțiunile sunt folosite și pentru a crește stocurile de produse finite, ceea ce vă permite să „ascundeți” o parte din costurile generale din activele companiei, precum și să consolidați revendica munca, inclusiv recuperarea creanțelor restante prin instanță.

Acum despre reducerea la capitalizarea companiilor publice. Poate fi influențată de următoarele măsuri: îmbunătățirea calității guvernanței corporative, asigurarea „curățeniei” juridice, menținerea reputației companiei și a acționarilor, îmbunătățirea structurii de proprietate, audit financiar, audit al sistemului calității și pregătirea pentru due diligence. Principiul este simplu: pentru a avea rapoarte precum cele ale companiilor publice, stilul de management și control, raportarea trebuie să fie cât mai apropiată de standardele acestora. Singura diferență este că informațiile nu sunt făcute publice.

Printre instrumentele enumerate care afectează factorul de reducere, în primul rând, ar trebui să acordați atenție reputației companiei și a acționarilor, precum și dispoziției de a efectua due diligence. În primul caz, vorbim despre pași practici pentru a-și construi o reputație de împrumutat și partener de încredere pe piață. De exemplu, companiile emit adesea obligațiuni înainte de a intra într-o IPO, ceea ce le oferă o oarecare faimă în rândul bancherilor de investiții și le permite să verifice gradul de pregătire a companiei pentru plasare cu mai puțin risc (atât tehnic, cât și reputațional).

Pregătirea pentru due diligence joacă, de asemenea, un rol important, deoarece orice problemă identificată în acest caz oferă investitorului un motiv pentru a reduce prețul (tranzacționarea se efectuează de obicei în timpul procedurii de evaluare). Aceasta înseamnă că pregătirea pentru due diligence (punerea în aplicare a procedurilor necesare, rezolvarea problemelor existente) reduce acest risc, și oferă investitorului încredere în calitatea activului, ceea ce crește capitalizarea acestuia. Nu uitați că fiecare defecțiune găsită funcționează pentru a reduce costul și, uneori, poate chiar deranja afacerea în sine. Una dintre cele mai apropiate director financiar exemple – audit. Îl poți trece cu succes cu compania N timp de mulți ani. Însă dacă, la cererea potențialilor investitori, compania solicită serviciile unui auditor de la primul sau al doilea eșalon, va fi mult mai greu de trecut. Întrebări similare pentru inspectori pot apărea în aproape orice domeniu analizat: siguranța mediului, Relatii de munca si protectia muncii, taxe, sistem de calitate si asa mai departe, adica tot ceea ce intereseaza investitorii, mai ales cand vine vorba de oferta publica.

În concluzie, este de remarcat faptul că investitorii financiari și strategici privesc diferit compania achiziționată. Deci, de exemplu, pentru Polpharma (era un investitor strategic), interesat să achiziționeze Akrikhin, unul dintre probleme importante s-a dovedit a fi managementul depozitului și posibilitatea extinderii sale rapide - după tranzacție, investitorul plănuia să abandoneze un depozit separat pentru medicamentele importate din Polonia și să expedieze medicamente din depozitul Akrikhin. Prin urmare, echipa combinată de specialiști din ambele companii a trebuit să calculeze suplimentar debitului depozit, posibilitatea extinderii gamei, zonarea în funcție de starea serviciului de calitate, pregătirea Sistem informatic menține două fluxuri (produse proprii și produse de import), etc.