Didžiosios raidės yra nustatomos. Kas yra verslo kapitalizacija ir kaip ją apskaičiuoti? Rinkodara arba subjektyvi kapitalizacija

Pajamų kapitalizavimo metodas– verslo vertinimo metodas arba investicinis projektas pagrįstas pajamų suvedimu į vieną vertę. Metodas naudojamas verslo, investicinių projektų ir nekilnojamojo turto ekspresiniam vertinimui bei investicijoms patrauklesnių objektų palyginimui ir nustatymui. Šiame straipsnyje daugiausia dėmesio skirsime pajamų kapitalizavimo metodo analizei vertinant verslą ar esamą investicinį projektą.

Pajamų kapitalizavimo metodo privalumai ir trūkumai

Žemiau esančioje lentelėje apsvarstykite verslo vertinimo metodo, pagrįsto jo pajamų kapitalizavimu, privalumus ir trūkumus ↓.

Privalumai

Trūkumai

Leidžia pagal pajamas palyginti verslo ar investicinio projekto investicinį patrauklumą Skaičiavimo paprastumas Jis naudojamas išsivysčiusioms didelėms įmonėms, turinčioms pakankamai finansinių duomenų, kad būtų galima tiksliai numatyti būsimas pajamas ir augimo tempus

Taikoma stabiliai veikiančiai įmonei (verslui), kai galima teisingai numatyti būsimas pinigų įplaukas ir pajamas. Netinka rizikos projektams ir startuoliams, kurie visiškai neturi pinigų srautų, dar nesukūrė tvaraus verslo, vertinti. prekybos tinklas ir net pajamų Vertinimo objektai yra modernizuojami ir rekonstruojami Netinka vertinti nuostolingą verslą Netinka vertinti verslus su aktyviu reinvestavimu ir kintamu augimo tempu

Dėl to, kad praktikoje sunku gauti pastovius finansinius duomenis, todėl vertinime dažniau naudojamas diskontuotų pinigų srautų metodas.

Pažymėtina, kad pajamų kapitalizavimo metodas verslo vertinimui yra diskontuotų pinigų srautų metodo variacija su sąlyga, kad pajamų augimo tempas yra pastovus.

Įmonės vertės apskaičiavimo kapitalizacijos metodu formulė

Pajamų kapitalizavimo apskaičiavimo formulė yra tokia:

V( Anglųvertė) yra verslo (projekto) kaina;

aš ( Anglųpajamos) - pajamos;

R yra kapitalizacijos norma.

Žemiau esančioje lentelėje išsamiau aprašyta, kaip apskaičiuoti modelio balus ↓.

Modelio eksponentas	apibūdinimas	Matavimas	Taikymo ypatybės
	Verslo vertė		Rodo įmonės turto rinkos vertę
	Pajamos		Skaičiuojama pagal finansinių rezultatų ataskaitos (forma Nr. 2) rodiklius. Pajamos gali būti šių tipų: · Pajamos iš prekių/paslaugų pardavimo · Grynasis įmonės pelnas (p. 2400) Pelnas prieš mokesčius (2300 eilutė) Dividendų išmokėjimo suma pinigų srautas Šie rodikliai imami dabartine vertinimo data, jei pastaraisiais metais jie labai pasikeitė, tai yra kelerių metų (3-5 metų) vidurkiai.
	Kapitalizacijos norma		Būtina nustatyti koeficiento apskaičiavimo metodą. Tai priklauso nuo to, kuriam duomenų laikotarpiui bus skaičiuojamas (remiantis istoriniais arba prognozuojamų pajamų duomenimis)

Kaip matyti iš lentelės, norint atlikti vertinimą, reikia nustatyti, kokios pajamos bus parenkamos kapitalizacijai: grynasis pelnas, pelnas prieš mokesčius ar pelnas iš dividendų išmokėjimo. Kitame etape reikia pasirinkti kapitalizacijos normos apskaičiavimo metodą ir gauti jo įvertinimą.

Kokią pajamų rūšį pasirinkti vertinimui?

Vienos ar kitos pajamų rūšies pasirinkimas priklauso nuo to, koks kitas verslas lyginamas ir kokios yra finansinės ataskaitos. Jei įmonės turi tik

pajamos iš pardavimų, tada šis rodiklis imamas kapitalizuojama baze. Galima pastebėti, kad vertinant gali būti naudojami įvairių tipų duomenys ↓.

Duomenų tipas	Taikymo kryptis
Retrospektyviniai duomenys (istoriniai)	Įvertinti esamas įmones su pastarųjų kelerių metų finansinėmis ataskaitomis. Naudojamos ankstesnių laikotarpių (3-7 metų) įmonės pajamų (grynojo pelno) istorinės vertės. Duomenys yra suvidurkinami ir koreguojami pagal dabartinę infliaciją.
prognozės duomenys	Jis naudojamas vertinant būsimą investicinio projekto vertę ir investicinį patrauklumą. Istoriniai duomenys naudojami būsimoms pelno vertėms prognozuoti. Prognozės gylis, kaip taisyklė, yra 1–3 metai.
Istorinių ir prognozuojamų duomenų derinys	Jis naudojamas įmonės investiciniam patrauklumui įvertinti. Naudojami ir retrospektyviniai, ir prognoziniai duomenys.

Kokį pajamų rodiklį reikėtų naudoti modelyje skaičiuojant bazę?

Apsvarstykite, kokie pajamų rodikliai pasirenkami vertinant verslą.

Pajamos Paprastai jis naudojamas paslaugų sektoriaus įmonėms vertinti.

Grynasis pelnas naudojamas didelėms įmonėms vertinti.

Pelnas prieš mokesčius taikomos mažoms įmonėms, siekiant pašalinti federalinių ir regioninių išmokų ir subsidijų poveikį pajamų generavimui.

Pajamos dividendų išmokėjimo forma naudojamas vertinant bendrovę su paprastosiomis akcijomis akcijų rinkoje.

pinigų srautai yra naudojami skaičiuojant įmonių, kuriose dominuoja ilgalaikis turtas, kapitalizuotą bazę. Tokiu atveju srautas gali būti naudojamas tik nuo nuosavybės arba investicija (nuosavas + skolintas).

Pasirinkus pajamas, reikia jas koreguoti – prie esamų kainų, tam gali panaudoti vartotojų kainų vertės pokyčius iš Rosstat statistikos, taip pat būtina neįtraukti pajamas ir išlaidas iš turto, kuris buvo vienkartinis ir bus nebus kartojamas ateityje.

• Pajamos / išlaidos, gautos pardavus / įsigijus pagrindinį turtą.
• Ne veiklos pajamos / išlaidos: draudimo išmokos, nuostoliai dėl produkcijos įšaldymo, baudos ir baudos už ieškinius ir kt.
• Pajamos iš turto, nesusijusio su pagrindine įmonės veikla.

Kapitalizavimo normos skaičiavimo metodai

Kapitalizavimo norma yra dabartinė verslo kapitalo grąžos norma. Kapitalizavimo norma yra kapitalo (turto) kaina vertinimo metu.

Rinkos išgavimo skaičiavimas

Šis metodas naudojamas verslo vertei apskaičiuoti, remiantis esamais sandoriais rinkoje parduodant/perkant tos pačios rūšies verslą. Kartu būtina žinoti parduodamų verslų ar projektų pajamų rodiklius. Metodas naudojamas pakartotiniam verslui, pavyzdžiui, franšizei.

Kapitalizacijos koeficientas apskaičiuojamas pagal šią formulę:

R yra kapitalizavimo norma;

V – įmonės vertė;

I ai – sukuriamų pajamų suma i-oji įmonė analogas;

V ai - pardavimo kaina i-oji rinkaįmonės;

n yra panašių įmonių skaičius.

Skaičiuoti santykį kaip parduotų įmonių vidutinę rinkos kainą yra gana sunkus procesas ir dažnai gali pritrūkti finansinių duomenų apie pajamas ar panašių įmonių sandorių apimtis. Antrasis skaičiavimo metodas, pagrįstas diskonto norma, praktikoje yra labiau paplitęs.

Skaičiavimo metodas kapitalizacijos koeficientui nustatyti

Naudojant šis metodas reikia apskaičiuoti diskonto normą. Kapitalizacijos koeficientas bus lygus skirtumui tarp grąžos normos ir vidutinio pajamų augimo tempo (grynojo pelno). Daugiau informacijos apie tai, kaip apskaičiuoti diskonto normą, rasite straipsnyje: → "". Skaičiavimo formulės yra tokios:

Formulė 1	Formulė #2*
R yra kapitalizavimo norma; remiantis numatoma grąža);	R yra kapitalizavimo norma; r - diskonto norma (grąžos norma); g yra numatoma vidutinė įmonės pajamų norma ( remiantis istoriniais pajamų duomenimis).

*matyti, kad antroji formulė atitinka.

Dažniausiai naudojami diskonto normos įvertinimo metodai:

1. (CAPM, Sharp modelis) ir jo modifikacijas.
2. Kaupiamosios konstrukcijos metodas.

Kuo skiriasi kapitalizacijos norma ir diskonto norma?

Žemiau esančioje lentelėje rodomi skirtumai tarp diskonto normos ir kapitalizacijos normos ↓.

PJSC KAMAZ įmonės vertės apskaičiavimo Excel programoje pavyzdys

Praktikai panagrinėkime įmonės PJSC „KAMAZ“ vertinimą „Excel“. Tam būtina gauti kelių pastarųjų metų įmonės veiklos finansines ataskaitas. Norėdami tai padaryti, eikite į oficialią įmonės svetainę. Paimkime 2015 m. pirmąjį ir antrąjį ketvirtį. Atsižvelgiant į tai, kad grynasis pelnas turi didelį nepastovumą, imame įmonės pajamų pokytį ir nustatome vidutinį jos augimo tempą.

Pajamų kitimo tempas (g) = LN(C6 / B6)

Vidutinės pajamos = VIDUTINIS(B6:C6)

Kitas žingsnis – apskaičiuoti diskonto normą. Kadangi PJSC KAMAZ akcijų rinkoje nepakanka nepastovių akcijų, diskonto normą galima apskaičiuoti naudojant kaupiamasis metodas sąmatos. Norėdami tai padaryti, būtina įvertinti riziką vadovaudamiesi nurodymais ⇓.

Rizikos tipas	Vertinimo intervalas, %	Rizikos parametrai	Įvertinimo vertė įmonei, proc.	Vertinimo paaiškinimas
Nerizikinga norma*		Rusijos Federacijos centrinio banko OFZ obligacijų pajamingumas	8,5	—
Pagrindinis asmuo, valdymo kokybė ir gylis		paskirstymas valdymo sprendimai		Valdymo struktūra yra paskirstyta 11 valdybos narių
Įmonės dydis ir konkurencija rinkoje		Įmonės dydžio (mikro, vidutinės, didelės) ir joms būdingos konkurencinės rizikos įtakos rinkoje įvertinimas.		PJSC KAMAZ yra viena iš pagrindinių ir strateginės įmonės, konkurencijos rizikos lygis yra žemas
Įmonės finansinė analizė		Įvertinimas finansinė būklėįmonės ir skolos bei nuosavybės struktūros		Įmonės finansinė būklė nėra stabili: didelė valstybės paramos (subsidijų) dalis, didelė skolinto kapitalo dalis, pajamų srautas netolygus.
Prekės ir teritorinis diversifikavimas		Prekių asortimento ir prekybos tinklo įvertinimas		Įmonė turi sutartis su tarptautiniais partneriais, veikia tiek regioninėje, tiek tarptautinėje rinkose. Platus gaminių asortimentas
Klientų diversifikavimas (rinkos dydis)		Pagamintos produkcijos paklausos rinkoje, potencialių klientų skaičiaus ir rinkos dydžio įvertinimas		Išvystytas įmonių ir vartotojų vartojimo segmentas
Pelno tvarumas		Įmonės pajamų ir grynojo pelno formavimo veiksnių įvertinimas. Pokyčių krypties numatymas		Per pastaruosius 4 metus buvo teigiama grynojo pelno augimo tendencija. Pelnas netolygus. Didelis procentinis pelno pokytis
∑ Bendra diskonto norma:

*nerizikinga palūkanų norma laikoma OFZ vyriausybės obligacijų pajamingumu (žr. → pajamingumo pokytis) arba labai saugių indėlių PJSC Sberbank su A3 kredito reitingu pajamingumas.

Kapitalizacijos koeficientas = diskonto norma – vidutinis augimo tempas

Kapitalizacijos koeficientas = 18-15 = 3 %

Įmonės vertė = D6/C8

Įmonės kaina siekė 486508123 tūkstančius rublių.

Žemiau esančiame paveikslėlyje paskaičiuoti pagrindiniai įmonės vertės vertinimo rodikliai ⇓.

išvadas

Pajamų kapitalizavimo metodas naudojamas vertinant įmones, kurių pinigų srautai stabilūs per 5 ar daugiau metų laikotarpį. Didelės konkurencijos sąlygomis įmonės pelnas yra labai nepastovus, todėl sunku tinkamai taikyti šį metodą. Be to, šis metodas turi daug pajamų koregavimo ir ekspertų sprendimų rizikos vertinime, todėl jis yra subjektyvus priimant sprendimus. Metodas turi didžiausią tikslumą vertinant kapitalizacijos koeficientą ir įmonės vertę, lyginant su panašiais.

Jei atsižvelgsime į verslo plėtros tendencijas Rusijoje, tai viena iš labiausiai paplitusių yra „verslo kapitalizavimo“ strategija, kurią apskritai galima vadinti teigiama. Dėl kokių priežasčių nusprendžiama naudoti būtent šį įrankį tolimesnei įmonės plėtrai, bei jo taikymo rezultatai?

Pritraukiamų investicijų dydis tiesiogiai priklauso nuo įmonės vertės. Investicijos savo ruožtu užtikrina naujų technologijų diegimą, kokybės gerinimą gatavų gaminių ir (arba) paslaugų ir daug kitų teigiamų veiksnių. Jei vertintume šią tendenciją makroekonomikos požiūriu, tai verslo plėtros rezultatas yra bendrojo vidaus produkto padidėjimas.

Tačiau, kita vertus, įrankiai, kuriais siekiama padidinti verslo kapitalizaciją, yra trumpalaikiai. Nors iš pradžių jie yra strateginio pobūdžio. Praktiškai aukščiausioji vadovybė susiduria su užduotimi per gana trumpą laiką padidinti verslo kapitalizaciją. Taip yra dėl to, kad, deja, įmonių savininkai vis dar negali sau leisti planuoti savo verslo plėtros ilgalaikei perspektyvai. Priežasčių yra keletas, ir daugelis jų labiau susijusios su politika, su korupcijos ir nusikalstamumo lygiu. Mes jų nesvarstysime.

Priežastys priimti trumpalaikius sprendimus

Tačiau verta išsamiau pasidomėti priežastimis, dėl kurių priimami trumpalaikiai valdymo sprendimai.

1. Bgreitai besikeičianti išorinė aplinka. Rinka sparčiai vystosi, daugelio veiklos sričių įmonių augimas kolosalus. Šiuo atžvilgiu kyla papildomų sunkumų taikant ilgalaikes priemones. Dabartiniame darbe yra momentinių problemų, kurias taip pat reikia spręsti. Ir už šios rutinos sunku pažvelgti į ateitį bent dešimčiai metų į priekį. Žinoma, Rusijoje yra įmonių, kurios užsiima strateginė plėtra. Bet tai yra arba stambių Rusijos verslų atstovai, arba Vakarų įmonės, veikiančios pagal įmonių standartus. Taip pat dažnai susitinku su organizacijomis, kurios kuria strategiją penkerių metų perspektyvai.

2. Sprendimo priėmimo specifika. Paprastai, net ir turėdami strategiją, savininkai nori pasiekti greitą rezultatą. Todėl aukščiausioji vadovybė priima sprendimus taip, kad įmonės veiklos rodikliai būtų pastebimi po trumpo laiko tarpo. Taigi pati vadovybė yra motyvuota siekti trumpalaikių rezultatų.

3. Trūksta politikos tęstinumo ir strateginės vizijos įmonėje. Rusijoje, kaip ir Vakarų šalyse, įprasta dažnai keisti darbą. O jeigu operatyvininkas, pereidamas į kitą tarnybą tam tikram laikui, savo darbo vietoje sukuria vakuumą, tai ką jau kalbėti apie problemas įmonėje pasikeitus aukščiausiai vadovybei. Užimdamas naujas pareigas skyriaus ar visos įmonės vadovas atkuria valdymo sistemą, organizaciją užklumpa karštinė. Tas pats nutinka ir pasikeitus savininkui, tik didesniu mastu. Be to, neplanuodami užsibūti vienoje vietoje ilgai, darbuotojai siekia trumpalaikio rezultato. Jie nesidomi, kas bus su įmone jiems išėjus. Viduriniame vadovybės lygyje vadovybei rūpi mėnesio plano įgyvendinimas, aukštesniame lygyje – metų plano įgyvendinimas.

4. Verslo kapitalizacija kaip savitikslis. Įmonė vystosi iki tam tikro taško, o tada savininkas ją parduoda. Norint sudaryti tokį sandorį su maksimalia nauda, ​​reikia pasirinkti tinkamiausią momentą įmonės/prekės ženklo gyvavimo cikle (pav.). Tai yra, iš pradžių savininkas nekelia sau tikslo sukurti įmonę, kuri veiks po dvidešimties ar trisdešimties metų.

Ryžiai. vienas. Gyvenimo ciklasįmonių

Vidutiniškai, remiantis statistika JAV ir Europoje, įmonės gyvena 40-50 metų. Nestabilesnėje Rusijos rinkoje apie statistiką kalbėti dar anksti. Tačiau akivaizdu, kad net ir atmetus vienadienes įmones, vaizdas nėra toks optimistiškas. Nors 40-50 metų įmonei nėra daug. Organizacijas, kurioms daugiau nei 100 metų, paprastai galima suskaičiuoti ant pirštų. Bet jie yra pasaulio lyderiai savo pramonėje, jie yra tie, kurie galvoja 10-25 metų perspektyva.

Na, o dabar siūlau pereiti prie iliustruojančių pavyzdžių. Prisiminkime, kaip vertinama įmonės vertė ir kokie veiksniai padeda įgyvendinti „Verslo kapitalizavimo“ strategiją. Metodų yra daug (žinomiausi iš jų – EVA, MVA, SVA, CVA ir CFROI), jų plačiau nenagrinėsime.

AT bendras vaizdasĮmonės vertę galima parašyti taip:

Įmonės vertė = investuotas kapitalas + diskontuota EVA iš esamų projektų + diskontuota EVA nuo būsimų investicijų.

Ekonominė pridėtinė vertė (EVA)- ekonominės pridėtinės vertės skaičiavimo modelis yra pats žinomiausias ir plačiausiai paplitęs ir apskaičiuojamas pagal šią formulę:

EVA = NOPAT - WACC x CE,

kur NOPAT (Net Operation Profi t After Taxes) – grynasis veiklos pelnas atskaičius mokesčius;

WACC (Weighted Average Cost of Capital) – svertinis vidutinis kapitalo kaštas;

CE (Capital Employed) – investuoto kapitalo dydis. Leiskite mums išsamiau apsvarstyti veiksnius, turinčius įtakos skaičiavimui.

NOPAT (grynosios veiklos pajamos atskaičius mokesčius) galima apskaičiuoti taip:

NOPAT = grynasis pelnas prieš apmokestinimą + mokėtinos palūkanos + lizingo įmokų palūkanos + prestižo amortizacija (nematerialiojo turto nusidėvėjimas) - sumokėtų mokesčių suma.

Ateityje gali tekti patikslinti skaičiuojamus rodiklius. WACC atsižvelgia į kapitalo, tiek nuosavybės, tiek skolos, akcijas ir rinkos vertę, su kapitalo panaudojimu susijusią riziką, taip pat į šiai įmonei būdingą riziką. Galima skaičiuoti:

WACC = nuosavybės kaina x nuosavybės dalis + skolos kaina x skolos dalis.

Kapitalo sąnaudas galima apskaičiuoti naudojant CAPM (kapitalo kainodaros modelis) formulę:

SS \u003d Rf +? (Rm - Rf),

kur Rf yra nerizikinga grąžos norma;

Rinkos grąžos norma;

Koeficientas, atspindintis turto ir rinkos (kainų ir indeksų) koreliaciją.

Iš minėtos priklausomybės matyti, kad EVA padidėjimas nagrinėjamu laikotarpiu gali lemti įmonės vertės sumažėjimą dėl kelių priežasčių.

Atrodytų, kad pati metodika atsižvelgia į visas svarbiausias charakteristikas, įskaitant ir mums aktualų logistikos komponentą. Bet….

Ekonominės pridėtinės vertės (EVA) rodiklio augimą bet kuriuo laikotarpiu gali lemti veiksniai, turintys neigiamų pasekmių ilgalaikėje perspektyvoje. O kadangi investicijos į logistiką dažniausiai yra brangios, jos tiesiog patenka į šią ilgalaikę perspektyvą.

Trumpalaikių sprendimų įtaka įmonės vertei

Pagrindinis ir skaudžiausias klausimas priimant trumpalaikius sprendimus siekiant padidinti įmonės vertę yra kainos sumažinimas. Kokios išlaidos sumažinamos pirmiausia? Paprastai, darbo užmokesčio. To pasekmė – aukštos kvalifikacijos specialistų nutekėjimas, pareigų perskirstymas mažesniam darbuotojų skaičiui, nuovargis ir bendras nepasitenkinimas kolektyvu, darbuotojų trūkumas. vidinė motyvacija ant efektyvus darbas, didesnis klaidų skaičius, dėl to – kaštų padidėjimas kitose srityse. Jei šią loginę grandinę suformuluosime glaustai, ją galima pavaizduoti taip: „Ilgainiui toks požiūris gali lemti „talentų“ nutekėjimą, kuris susilpnins. konkurencines pozicijas ir ateityje sumažės EVA.

Kitas momentas vertinant įmonės vertę – tai investicija. Jei kalbame apie investicijas į sandėliavimo ir transporto patalpas, tai jos krenta į kapitalo sąnaudas, kurios taip pat nedidina įmonės vertės.

Jei kalbame apie investicijas į informacinę paramą, trumpuoju laikotarpiu vaizdas atrodo taip: programinė įranga iš pradžių įsigyta ne logistikos efektyvumui gerinti, o būsimai įmonės vertei didinti.

Valdymo sprendimų priėmimo praktika persmelkta buhalterinės įmonės veiklos vizijos inercijos. Pagrindinis sunkumas slypi pačiame sąnaudų ir pelno aiškinime. Iš apskaitos aiškinimo išplaukia, kad teigiamas įmonės veiklos rezultatas pasiekiamas tada, kai pajamos padengia faktines išlaidas. Tačiau spartėjančio verslo sąlygomis tokį rezultato vizijos grubumą reikia vertinti labai atsargiai. Tokiu atveju investavimo rizikos problemos yra ignoruojamos. Nė vienas iš apskaitinio pelno rodiklių neatspindi įmonės investicinių poreikių ir yra toli nuo savininko turimų atsiimti lėšų sumos. Tačiau be investicijų analizės ir jų planavimo užduoties atlikti neįmanoma strateginis valdymas apskritai ir ypač efektyvios logistikos plėtra įmonėje. Čia požiūris dar paprastesnis – pagrįsti investicijas į logistikos infrastruktūrą dar sunkiau.

Investicijų į logistikos sritis pagrindimas

Kad nesibaigtume liūdna nata, pažvelkime į priemones, kurios ištaisys šiuos iškraipymus. Ypač jei nuo mūsų priklauso pats investicijų viena ar kita kryptimi pagrįstumas logistikoje. Pagrindinė šių priemonių žinutė – parodyti, kad investicijos leis ateityje pakeisti kaštus ir padidinti efektyvumą įvairiose srityse funkcinės zonos(nuo atsargų apyvartumo iki prestižo amortizacijos).

Pagrindiniai įrankiai.

1. Naudojimas praktikoje sistemų valdymo elementai tokiame atskirame bloke kaip priežasties ir pasekmės ryšys. Pavyzdys: reikalingos investicijos į saugyklų plėtrą. Pagrindžiant reikiamą sumą, ypatingas dėmesys turėtų būti skiriamas esamoms pakrovimo ir iškrovimo operacijų sąnaudoms, esamiems nuostoliams ir darbo intensyvumui, o dar daugiau dėmesio – aptarnavimo lygiui.

2. Funkcinės vertės analizės taikymas bent jau vietiniams tikslams ( kaštų apskaičiavimas pagal veiklą). Nes šis požiūris leidžia atsižvelgti į procesų kaštus, tuomet atsiranda galimybė identifikuoti darbo rūšis, kurios kuria ir nekuria pridėtinę vertę (interpretacijoje – vertybes). Dažnai pakanka tik analizuoti procesus, kad suprastume jų neefektyvumą. Jei to nepakanka pateisinti, turėsite parodyti, kiek jie kainuoja įmonei.

3. Subalansuotų rezultatų kortelė ( Balanced Scorecard) leidžia, naudojant rodiklių dekompoziciją, generuoti duomenis, atspindinčius ne tik finansinę veiklos pusę, bet ir kokybinę. Taigi priežasties ir pasekmės ryšio dėka atsiskleidžia pagrindas, nuo kurio priklauso strateginių tikslų siekimas. Tačiau būtent įmonės strateginių tikslų siekimas yra šio įrankio pagrindas.

4. Elementų naudojimas "Geriausia praktika"(geriausia praktika). Carla O'Dell, Jack Grayson Jr. ir Nimi Essaides pasiūlė geriausios praktikos apibrėžimą: „Geriausia praktika yra ta, kuri prisimenama dėl puikių rezultatų ir kurią galima pritaikyti mūsų situacijai“.

Šis įrankis šiuo metu tampa vis populiaresnis. Matydamas sėkminga įmonė(geriausias savo srityje) daugelis stengiasi pasiekti jo lygį tiek įgyvendindami taktinius tikslus pasitelkdami konkrečius įrankius, tiek apskritai ugdydami strateginį mąstymą. Tai ypač pasakytina apie logistiką ir rinkodarą, nes šios sritys Rusijoje yra gana jaunos.

sėkmės, ypač Rusijos įmonės, šiose srityse yra labai reikšmingos, pateisindamos aukščiausios kokybės sprendimus priimančių asmenų investicijas. Šiuo atveju ypatingas dėmesys turėtų būti skiriamas rytų įmonėms. Jie yra lyderiai didinant įmonės vertę, orientuojantis į ilgalaikę perspektyvą.

Olga Gryaznova, treneris-konsultantas, Logist-ICS

Kapitalizacija – tai įmonės kaina, skaičiuojama iš jos akcijų kotiravimo rinkoje, t rinkos vertinimasįmonės perspektyvos. Jei aštuonios iš dešimties didžiausių pasaulio kompanijų yra amerikietiškos, tai tik reiškia, kad žmonės mato prasmę leisti pinigus šių įmonių akcijoms, manydami, kad JAV turi visas prielaidas išlikti pasaulio ekonomikos lydere ir Amerikos įmonės – savo pramonės šakų lyderės.

Be didžiųjų raidžių raidos nebus. AT šiuolaikinė ekonomika Manoma, kad pagrindinis būdas pritraukti pinigų įmonės plėtrai yra akcijų pardavimas. Jei, pavyzdžiui, įmonei reikia pritraukti pinigų plėtrai ar modernizavimui, tuomet ji gali parduoti dalį savo akcijų, kad surinktų reikiamą sumą. Atlikusi reikiamus veiksmus, ji dar labiau papildys savo kapitalizaciją ir galės dar pelningiau parduoti akcijas bei dar dinamiškiau vystytis.

„Financial Times“ skelbia planetos įmonių rinkos vertės reitingus. Taip ir matome tarp penkių šimtų didžiausių firmų nėra nė vieno rusų pasaulio. Rusijos rekordininkė pagal kapitalizaciją LUKOIL (9,5 mlrd. USD) užima 191 vietą tarp Europos įmonių. Šimto Rytų Europos įmonių reitinge skaičius Rusijos firmos tik 20. Pralaimime net Lenkijos ekonomikai.

Žymiausi akcijų rinkos ekspertai skaičiuoja, kad bendra visų Rusijos įmonių kapitalizacija neviršija 100 mlrd. Tai yra, visa Rusijos ekonomika kartu kainuoja 5,3 karto mažiau nei, pavyzdžiui, viena bendrovė „General Electric“.

Bet kaip tai yra! Juk mums sakoma, kad, pavyzdžiui, „Gazprom“ priklauso penktadalis pasaulio dujų, o jos rinkos vertinamos tik 6,3 milijardo dolerių ir visiškai nepatenka į 500 didžiausių pasaulio įmonių reitingą. O amerikietiškas „Gazprom“ analogas „Exxon Mobil“ kainuoja 277 milijardus dolerių, tai yra beveik 50 kartų daugiau nei mūsų „Gazprom“.

Mūsų „demokratai“ gudriai paaiškins, kad neva turime didelę riziką. Būtent Vakarų investuotojas nenori atsidurti situacijoje, kai įsigijęs akcijų Rusijos įmonė, jis kitą rytą sužino, kad jos jam nepriklauso, arba tai netinkamos akcijos, arba jos išvis nebuvo pateiktos. O valstybė niekaip negarantuoja akcininkų teisių Rusijoje.

Čia kyla dvi abejonės. Pirmas. Ir kodėl užsieniečiai mielai dalyvauja trumpalaikiuose spekuliaciniuose sandoriuose? Niekas jiems nesutrukdė žaisti GKO rinkoje. Ir antrasis. Pagal mūsų įstatymus prezidentas dekretu gali priimti bet kokią nuostatą, kuri nėra įstatymo forma. Privatizavimo metu nevirpėjo, kad nėra reikalingų įstatymų, o visi svarbiausi sprendimai buvo priimami dekretų pagalba. O Dūmai pabandžius priimti įstatymą, kad užsieniečiai negali turėti daugiau nei 25% RAO „UES of Russia“ akcijų, Chubaisas šypsodamasis paskelbė, kad jie jau pardavė daug didesnį procentą akcijų užsieniečiams ir dabar. tegul kas nors pabando pakeisti šią situaciją.. Ir tada staiga toks bejėgiškumas?! Akivaizdu, kad tai ne esmė.

Ir, beje, į Kiniją, kuri vakarietiškai aiškinant nepasižymi polinkiu į demokratiją ir garsėja savo rinkos uždarumu, ateina kapitalas. Tokiu atveju investuotojas nori įsitvirtinti didžiulio pajėgumo rinkoje.

Natūralu, kad spekuliacinis kapitalas mums visiškai nepageidautinas, nes neturime mechanizmo, kuris galėtų užtikrinti į akcijų rinką investuotų pinigų pavertimą įmonių apyvartiniu kapitalu. Mūsų ekonomistai visiškai nežino, kaip mobilizuoti vidaus finansinį potencialą, kad būtų užtikrintas nepriklausomas pramonės augimas, tačiau apie tai tiesiog nutyli. Užsienio valiutos antplūdis, komercinių bankų lėšų likučiai korespondentinėse sąskaitose Centriniame banke, piliečių asmeninės santaupos, pinigų pasiūlos didėjimas, vietoj investicijų kelia infliacijos grėsmę.

Ir dar kai ką slepia mūsų liberalai. Būtent, kad mūsų įmonės neturi pakankamo finansinio skaidrumo. Kas pirks kiaulę maišelyje? Be to, jūs negalite įdėti akcijų tarptautinėse rinkose. Ar žinote, kodėl įmonės vengia šio skaidrumo? Kad nereikėtų mokėti mokesčių. Teigiama, kad 30% pajamų mokesčio tarifai yra neįperkami. Tai atviras melas; JAV maksimalus tarifas yra 45%, ir nieko - jie moka nuo milijonų ir milijardų.

Mūsų liberalai pasiekė mažesnius tarifus: dabar, de, visi mokės mokesčius, finansai taps skaidrūs, mūsų akcijos kils į kalną ir Rusijos ekonomika atsigaus. Bet tai – melas aikštėje: už vogtas prekes mokesčių niekas nemokėjo, todėl ir nemokės, nes sumokėjus mokestį iškyla pajamų šaltinis.

O žodžiais, ar tai tiesa, kaip viskas nekalta? Nenusikaltimas smulkaus akcininko dividendus nukreipti ne tik nuo mokesčių, bet ir nuo savęs, investuotojų lėšas pervesti ofšorinėms įmonėms, slinkti valstybės tarnautojų atlyginimus ir pan. Ir, žinoma, jums nereikia mokėti mokesčių.

Užsienio „Gazprom“ bendrasavininkai nustebo sužinoję, kad Viachirevas sudaro visas eksporto sutartis už milijardus dolerių su bendrove „Itera“, kurios savininke žurnalistai įvardija artimus Viachirevo ir Černomyrdino giminaičius. Dėl to „Gazprom“ ir jo akcininkai gauna centą, o pagrindinės pajamos – nežinia kieno. O jūs sakote „skaidrumas“!

Dabar RAO „UES of Russia“ užsienio akcininkai nekantriai laukia, ar valstybė sutiks su Chubaiso planu restruktūrizuoti RAO, o tai gresia jų akcijoms rimtu vertės praradimu, nes Chubaisas siūlo turtą padalinti į 700 dalių ir parduoti. juos nelabai skaidriais būdais. Kas šioje situacijoje pirks UES akcijas?

Skaidrumo reikalavimai komercinės įmonės metai iš metų nevykdomi, nepaisant valstybės įsipareigojimų TVF. Kodėl toks atkaklus Rusijos politinio ir ekonominio elito pasipriešinimas esminės investavimo sąlygos įvykdymui? Ir jei tai būtų įvykdyta, drąsiai galime teigti, kad vis tiek neturėtume nė vieno oligarcho. Juk visai neseniai net neturėjome milijonierių, o ką jau kalbėti apie milijardierius.

Dėl privatizacijos „pagal Chubaisą“ daugelis naujų savininkų gavo visišką laisvę pasisavinti ne tik pelną, bet ir nusidėvėjimo lėšas. Lėšų išėmimas buvo toks aktyvus, kad gamyba sumažėjo net ir pirminėse pramonės šakose – naftos ir dujų bei metalurgijos, turinčiose puikų eksporto potencialą. Ir čia taip pat galimybė pasisavinti yra tiesioginis neskaidrumo rezultatas ekonominė veikla vadovybėįmonių. Iš tiesų, jei būtų skaidrumas, dabartinės formos akcijų iš viso nebūtų.

Kas investuos į akcijas, jei įmonę plėšys vadovai. Smulkiųjų akcininkų teisės visiškai nepaisomos, tačiau gali „išmesti“ ir didelį. Arba jie praskiedžia investuotojo paketą, arba bankrutuoja savo įmonę, o pagrindinis kreditorius pasirodo esąs teisingas žmogus. Vyriausybės atstovai akcinėje bendrovėje neatsilieka nuo vadovų: demonstruoja visišką nesugebėjimą užkirsti kelio jos bankrotui. Vis dėlto, privatizavus „silpną“ įmonę, buvęs valstybės atstovas staiga tampa itin sėkmingu vadovu, kišenėje turinčiu nemenką akcijų paketą.

Valdžios atstovai viešojo sektoriaus likučius drasko siekdami siauros asmenų grupės. Juk viešai neatskleista veikla įstatymų nedraudžiama.

Gerai žinoma, kad visa rinkos ekonomika remiasi vienodomis verslo vykdymo taisyklėmis, kurios yra fiksuotos įstatymuose. Tai reiškia kad labiausiai išsivysčiusiose rinkos šalyse nėra beribės ekonominės laisvės. Negana to, už teisiškai nustatytų taisyklių nesilaikymą taikomos labai griežtos sankcijos. Biurokratinė savivalė apsiriboja griežčiausiu viešai neatskleistos informacijos uždraudimu iki baudžiamosios atsakomybės imtinai. Ten pareigūnai neturi pagrindo užsiimti taisyklių kūrimu, nes priimti įstatymai turi tiesioginę galią, o ne baziniai, kaip mes.

Tačiau yra ir kitų žemos mūsų verslo kapitalizacijos priežasčių. Užsienio prekybos liberalizavimas dar kartą parodo, kad didžioji dauguma šalies gamintojų yra visiškai nekonkurencingi. Šiuo metu gamybos sektoriaus prekių ir paslaugų vidaus paklausa yra labai maža ir nesunkiai patenkinama, nesant rimtų muitinės kliūčių per importą. Taigi investuotojas neturi ypatingos priežasties skubėti pas mus. Štai kodėl ekonomikos atvirumo veiksnys tampa toks reikšmingas. Mūsų reformatoriai šią koncepciją redukuoja tik į užsienio prekybos veiklos liberalizavimą, kai nėra muitinės kliūčių ir be tinkamos valiutos kontrolės. Tuo pačiu metu laisvė eksportuoti kapitalą aiškinama labai plačiai ir neapsiriboja teisėtu pelnu. Kaip matysime vėliau, jie tai daro sąmoningai.

M.V. Dedkova JSCB "Settlement United Union European Bank"
FGOU VPO RGUTiS mokslinis leidinys, žurnalas "Bulletin of MGUS" Numeris "Ekonomika", Nr.1 ​​2007 m.

Kapitalizacija yra vienas iš nedaugelio ekonominių reiškinių, kuriuo labai domisi praktika ir kuris iki šiol buvo itin nepakankamai ištirtas šalies ekonomikos literatūroje. Nepriklausomi tyrimai kapitalizacijos srityje pasirodė tik pastaraisiais metais. Tai apima Permyakovo A.S. disertacijas. tema „Naftos ir dujų įmonių investicijų parama ir kapitalizacijos valdymas“, Ovsyannikova A.N. tema „Didžiosios raidės pramonės įmonės Rusija kaip veiksnys, didinantis jų ekonominį tvarumą“, Ježova Yu.V. tema „Nusidėvėjimo fondo kapitalizavimo būdas mašinų gamybos įmonė“, Kazintseva V.V. tema „Rusijos pramonės korporacijų rinkos kapitalizacija kaip didinimo veiksnys ekonominis efektyvumas gamyba“, Ovsepyan D.E. tema „Pramonės korporacijų kapitalizacijos valdymas“, Pivenya V.V. tema „Ekonominių veiksnių įtakos pramonės korporacijų rinkos kapitalizacijai modeliavimas“, Galtseva E.V. tema „Kapitalizacija kaip stiprinimo veiksnys finansinis stabilumas paslaugų sektoriaus įmonės“, Varoko A.Sh. tema „Regiono agropramoninio komplekso reprodukcinio potencialo investicinių išteklių kapitalizacijos valdymas“.

Taigi nepriklausomų studijų sąrašas kapitalizavimo srityje yra toks mažas, kad jį galima pateikti beveik visą. Daugumoje aukščiau minėtų tyrimų kapitalizacija nagrinėjama įmonės akcinio kapitalo didinimo požiūriu. Tai darant daugiausia dėmesio skiriama akcines bendroves kurių akcijomis prekiaujama viešai. Kapitalizacijos vertinimas šiuo atveju atliekamas pagal akcijų rinkos vertę. Tai labiausiai paplitęs požiūris į kapitalizaciją vidaus rinkoje, pasiskolintas iš užsienio praktikos. Dėl šios priežasties jis yra labai ribotas vidaus ekonominėje aplinkoje, kur akcinė kapitalo forma dar nėra plačiai paplitusi. Vadinasi, taikant tokį kapitalizavimo metodą, dauguma Rusijos įmonių iškrenta iš tyrimo objekto.

Tik studijuodamas Galtsevą E.V. buvo bandoma parodyti įvairias kapitalizacijos pasireiškimo formas Rusijos rinka. Priklausomai nuo didžiųjų raidžių didinimo mechanizmo, autorius išskiria tris didžiųjų raidžių rašymo formas:

• realioji kapitalizacija;
• rinkodara arba subjektyvi kapitalizacija;
• rinkos ar fiktyvios kapitalizacijos.

Visos išvardytos kapitalizacijos formos įmonių balanse atsispindi didinant nuosavus finansavimo šaltinius (balanso 3 skyrius), tačiau turi skirtingus kilmės šaltinius ir skirtingus inicijavimo būdus.

Tikra didžioji raidė

Efektyviai veikianti įmonė beveik visada turi teigiamą finansinį ūkinės veiklos rezultatą. Pelnas, tiksliau, reinvestuota jo dalis, kaupiasi balanso 3 skyriuje, iš esmės lemia įmonės vertę ir didina nuosavą kapitalą. Didelė kapitalizacija rodo ūkio subjekto gebėjimą gauti pajamų, efektyviai naudoti išteklius, plėsti verslą, o tai savo ruožtu yra būsimo pelningumo sąlyga.

Tuo tarpu balanso 3 skirsnio padidinimas su kitais vienodos sąlygos reiškia įsipareigojimų padidėjimą, todėl pagal pagrindinę balanso mokslo taisyklę sukelia ūkio subjekto turto padidėjimą. Priklausomai nuo veiklos rūšies, įmonės strategijos ir esamų dabartinių problemų, padidėjimas turi įtakos arba ilgalaikiam, ir trumpalaikiam turtui, arba abiem tuo pačiu metu. Jei įmonė dėl finansinės ir ūkinės veiklos reinvestuoja pelną, nukreipdama jį papildyti išorėje. Turimas turtas(pirmiausia darbo priemonė) ir trumpalaikis turtas (pagal darbo objektus ar atsargas) yra reali kapitalizacija, išreikšta tikrosios turto vertės padidėjimu. Dažniausiai stiprią strategiją turinčios įmonės kapitalo prieaugį investuoja į ilgalaikį turtą, t.y. 1 dalyje – ilgalaikis turtas.

Šiuo atveju kapitalizacija yra natūralus finansinės ir ūkinės veiklos rezultatas, ekonomiškai objektyvus ir inicijuojamas finansavimo šaltinių, t.y. subalansuoti įsipareigojimus. Reali kapitalizacija sustiprina įmonės finansinį stabilumą, padidina jos kredito reitingą, didina rinkodaros patrauklumą ir didina rinkos vertę.

Rinkodara arba subjektyvi kapitalizacija

Praktikoje kaupimo procesas ūkyje dažnai yra aktyvios rinkodaros politikos ir reklamos kampanija, kurios „užverčia“ įmonės rinkos vertę, atitraukiant ją nuo tikrosios vertės. Šiuo atveju balanso valiutos padidėjimas, esant kitoms sąlygoms, iš pradžių atsiranda iš turto, paprastai nematerialaus balanso komponento, pusės, pavyzdžiui, dėl šių operacijų:

• verslo reputacijos vertinimo (prekės vertės) atspindžiai balanse;
• prekės ženklo, prekės ženklo rinkos vertės didinimas;
• atspindžiai apskaitoje ir atitinkamai „know-how“ balanse;
• teisių į intelektinės veiklos rezultatus įgijimas.

Įmonės turto padidėjimas šiuo atveju, esant kitoms sąlygoms, balanse gali būti atspindimas įvairiai:

• įsipareigojimus subalansuoti papildomo kapitalo augimu;
• susieti su finansiniais rezultatais, didinant nepaskirstytą pelną;
• nustatyta tvarka padidinti įstatinį kapitalą atitinkama registracija.

Papildomas kapitalas, nepaskirstytasis pelnas ir įstatinis kapitalas savo ruožtu didina bendrą „nuosavo kapitalo“ rodiklį. Šiuo atveju kapitalizaciją inicijuoja įmonės vidaus valdymas iš turto, pirmiausia nematerialaus, pusės. Išlaidų sąmatos šiuo atveju dažnai yra sutartinės, todėl subjektyvios. Turto didinimas pagal sutartinius vertinimus net ir įstatinio kapitalo perregistravimo kaina iš esmės yra subjektyvi operacija. Tokio pobūdžio operacijos leidžia suformuoti „reprezentacinį“ įmonės balansą, tačiau, atsižvelgiant į tai, kad nematerialusis turtas yra didelės rizikos turtas, tokia kapitalizacija gali išnykti menkiausiai pasikeitus politinei situacijai ar rinkos sąlygoms. Akcinio kapitalo didinimas plečiant įstatinį kapitalą suteikia tokio pobūdžio veiklai tam tikrą stabilumą ir teisinę registraciją, tačiau tai yra platus būdas įmonės plėtrai ir nerodo jos potencialo panaudojimo efektyvumo. Šis didžiųjų raidžių rašymas vadinamas subjektyviąja arba rinkodaros kapitalizacija, nes jos pobūdis yra subjektyvus, o tokia didžiųjų raidžių rašymo forma paprastai naudojama rinkodaros tikslais.

Subjektyvi (rinkodaros) kapitalizacija pastaruoju metu labai populiari tarp viešųjų ryšių agentūrų, kurios remiasi tuo, kad verslo reputacija vaidina pagrindinį vaidmenį formuojant įmonės vertę. Toks požiūris į kapitalizaciją lėmė Reputacijos kapitalizavimo projektą, kurį inicijavo Publicity PR agentūra. Šios viešųjų ryšių agentūros ekspertų apklausoje dalyvavo 1072 respondentai iš aukščiausio lygio vadovų, rinkodaros, reklamos ir viešųjų ryšių skyrių vadovų ir darbuotojų, finansų analitikų ir kitų didelių įmonių ekspertų, daugiau nei 60% respondentų atsakė, kad verslo reputacija yra tikras vertę kuriantis turtas.

Plėtojant subjektyvią (rinkodaros) kapitalizaciją Rusijoje, turto apmokestinimas anksčiau veikė kaip atgrasantis veiksnys. Tiesa, „sustabdymas“ buvo nereikšmingas, turint omenyje žemą nekilnojamojo turto mokesčio tarifą. Šiuo metu apmokestinamas tik tas ilgalaikis materialusis turtas, kuris balanse parodomas likutine verte. Tai reiškia, kad praktiškai bet kuri įmonė gali padidinti kapitalizaciją nedidelėmis lėšomis ir sudaryti „reprezentatyvų“ balansą, o tai savo ruožtu paskatins subjektyvios (rinkodaros) kapitalizacijos formos aktyvavimą Rusijos rinkoje.

Rinkos arba fiktyvi kapitalizacija.

Išsivysčiusiose rinkos ekonomikos stadijose, kai plačiai paplitusi akcinė nuosavybės forma, laisvas akcijų judėjimas ir įmonės rinkos vertės nustatymas akcijų kotiravimu, kapitalizacijos supratimas Richardo Kocho interpretacijoje yra priimtinesnis. R. Kochas mano, kad kapitalizacija yra „įmonės, kurios akcijos kotiruojamos biržoje, rinkos vertė“, kuri yra akcijos rinkos kainos ir bendro įmonės akcijų skaičiaus sandauga. Akcijų ir visos akcinės bendrovės rinkos vertės padidėjimas šiuo atveju atsispindi turto balanse finansinių investicijų perkainojimo forma ir yra subalansuotas įsipareigojimuose su papildomu kapitalu.

Ši kapitalizacijos pasireiškimo forma turi akivaizdų panašumą su subjektyviąja (rinkodaros) kapitalizacija. Tačiau kapitalizaciją šiuo atveju inicijuoja ne įmonės vidaus valdymas, o išorės biržos struktūros, vykdančios akcijų kotiravimą. Prekybos biržoje rezultatai, kaip žinia, formuojasi veikiant objektyvių ir subjektyvių veiksnių deriniui, tačiau subjektyvių veiksnių poveikis yra sumažinamas viešu pripažinimu.

Akademiniuose leidiniuose kapitalas, atstovaujamas pajamas generuojančių vertybinių popierių, vadinamas fiktyviuoju arba akciniu kapitalu. Kadangi ši kapitalizacijos forma susidaro dėl akcijų sandorių, ji vadinama fiktyvia kapitalizacija. Akcijų rinkos analitikai šią kapitalizacijos formą mieliau vadina rinkos kapitalizacija.

Rusijoje dėl suaktyvėjusios akcijų rinkos pastaruoju metu vystosi fiktyvi arba rinkos kapitalizacija. Tačiau tai būdinga tik didelėms Rusijos įmonėms, suformuotoms akcinės nuosavybės pagrindu. Daugeliui šalies įmonių ši nuosavo kapitalo didinimo priemonė, todėl tokia kapitalizacijos forma dar nepasiekiama.

Be išvardytų kapitalizacijos pasireiškimo formų, galima išskirti tokias sąvokas kaip „turto kapitalizavimas“ ir „išlaidų kapitalizavimas“.

Turto kapitalizacija pasireiškia absoliučiu ir santykiniu kapitalo turto padidėjimu – ilgalaikiu turtu, kuris yra patraukliausias bet kokių finansinių sandorių garantas ir reikšmingiausias įmonės nekilnojamojo turto komponentas. Perspektyviausia ir labiausiai valdoma ilgalaikio turto dalis yra nematerialusis turtas. Jie apima marketingo strategija, klientų bazę, rinkos stebėjimo metodika ir rezultatai rinkodaros tyrimai, know-how, aukšta reputacija ir kvalifikuoti darbuotojai, ilgalaikiai santykiai su klientais ir daug daugiau. Nematerialiojo turto vertinimas ir jo atspindėjimas apskaitoje yra priimtinas turto kapitalizavimo įrankis.

Išlaidų kapitalizavimas – tai dalies einamųjų išlaidų perkėlimas į kapitalo išlaidas. Klasikinis išlaidų kapitalizavimo pavyzdys būtų reklamos išlaidos, kurios yra veiklos sąnaudos, tačiau tokios išlaidos sukuria prekės ženklą, kurį galima įvertinti milijardais dolerių. Prekės ženklas verslo bendruomenės paprastai pripažįstamas kaip nematerialus turtas ir vienas svarbiausių Konkurencinis pranašumasįmonių. Tačiau jo vertinimai ir jų kitimo tendencijos laikui bėgant netelpa į tradicines nematerialiojo turto apskaitos atspindėjimo taisykles. Taigi nematerialusis turtas yra nudėvimas, t.y. jų vertės perkėlimas į naujai sukurtos prekės/paslaugos savikainą atliekamas dalimis, skaičiuojant nusidėvėjimą. Pasibaigus nematerialiojo turto naudojimo terminui, jo vertė panaikinama. Prekės ženklas laikui bėgant gali ne tik neprarasti savo vertės, bet ir ją padidinti. Atstovaujant nematerialiam turtui pagal visas aukščiau išvardytas savybes, prekės ženklui reikia specialios vertinimo ir perkainojimo procedūros. Tik tokiu atveju bus galima kapitalizuoti išlaidas, dėl kurių bus galima padidinti ilgalaikio turto vertę, atspindint prekės ženklą jų sudėtyje.

Taip pat reikėtų pažymėti, kad didžiųjų raidžių rašymo įrankiai įvairių tipų veikla. Šiuo atžvilgiu labiausiai ištirta kapitalizacija pramonėje. Tuo tarpu paslaugų visuomenės sąlygomis kapitalizacijai įvairiuose paslaugų sektoriaus sektoriuose reikia papildomų tyrimų.

Kapitalizacijos praktinės patirties tyrimas, išsami jos analizė ir teoriniai apibendrinimai svarbūs visiems rinkos dalyviams: įmonėms, kurios formuoja savo įvaizdį rinkoje, jų partneriams, akcininkams.

Literatūra

1. Galtseva E.V. Kapitalizacija kaip paslaugų įmonių finansinį stabilumą stiprinantis veiksnys: Dis. cand. ekonomika, mokslai. M., 2005. 137 p.

2. Koch R. Vadyba ir finansai nuo A iki Z. Sankt Peterburgas: Petras, 1999 m. 496 p.

3. Tarybinis enciklopedinis žodynas. 3 leidimas M.: Tarybinė enciklopedija, 1984. 1600 p.

4. Ekonomikos enciklopedija. Politinė ekonomika. M.: Tarybinė enciklopedija, 1975. T. 4. 672 p.

Įmonės kapitalizaciją galima skaičiuoti įvairiai, pradedant nuo pagrindinių įmonės vertinimo metodų – pelningo ir lyginamojo. Visų pirma, atlikti būtini skaičiavimai Finansų direktorius gali naudoti pramonės koeficientų metodą. Taip pat verta atkreipti dėmesį į EBIDTA rodiklį ir diskonto koeficientą akcinių bendrovių vertei.

Paprasčiausias būdas įvertinti įmonės vertę viešai prekiaujamai įmonei (rinkos kapitalizacijos vertinimas) yra taikyti formulę Neapleidžiamų akcijų skaičius × akcijos kaina. Tačiau tai ne visada gali būti vertinama kaip objektyvus rodiklis. Dar sudėtingesnė ir painesnė yra nevalstybinių įmonių padėtis. Norėdami tiksliai suprasti, kiek vertas verslas, galite tik jį parduoti. Visa kita yra tik įvertinimai ir prielaidos, su skirtingu patikimumo laipsniu.

Visi žino tris pagrindinius įmonės vertinimo būdus:

• brangus;
• pelningas;
• lyginamasis.

Šiame straipsnyje nenagrinėsime pirmojo metodo, nes jis labiau susijęs su likvidacinės vertės nustatymu ir turto pardavimu, tačiau svarstome apie esamą verslą. Likę metodai yra orientuoti į įmonės „ateitį“, tai yra, jie susiję su jos plėtra.

Kapitalizacijos nustatymas pagal būsimus pinigų srautus

Pradėkime nuo gerai žinomos diskontuotų pinigų srautų formulės:

Kd = WACC = f(CC)

CC = Rizikos vengimas + Valstybės_premium + + Pramonės_premium + Ent_premium

kur FCF(n) – n-ojo laikotarpio laisvas pinigų srautas; kd yra įmonės nuolaidos koeficientas; televizorius– Galutinė vertė, vertė laikotarpio pabaigoje; CC- sostinės Kaina; Rizikos vengimas yra kapitalo kaina, kai vengiama rizikos; state_premium– šalies rizikos premija; Industry_premium– pramonės rizikos premija; Ent_premium yra vertinamos įmonės rizikos premija.

Iš formulės matyti, kad kapitalizaciją lemia būsimi laisvi pinigų srautai ir rizikos premija. Tačiau kadangi vadovybė negali paveikti nei šalies, nei pramonės rizikos, jos pastangų taikymo sritis yra rizika, tiesiogiai susijusi su įmone.

Nuolaidos dydį galite sumažinti dėl kelių veiksnių, įskaitant:

• konsoliduotų finansinių ataskaitų rengimas pagal TFAS;
• žinomo auditoriaus įtraukimas;
• aiški ir skaidri įmonės teisinė struktūra;
• akcinio kapitalo struktūros optimizavimas;
• aiškus procedūrų reglamentavimas įmonių valdymas;
• finansų kontrolės ir rizikos valdymo sistemų diegimas;
• plėtros strategijos ir atitinkamos motyvacinės programos prieinamumas.

TFAS atskaitomybė(arba JAV/JK GAAP) ir auditą. Be jų, greičiausiai, investuotojai net nepradės diskutuoti apie sandorį. Daugeliui Rusijos holdingų, kurie egzistuoja kaip formaliai nesusijusios grupės, konsoliduotų audituotų finansinių ataskaitų sudarymas išlieka problema. O paveikti situaciją gali tik akcininkai sutikdami su papildomomis išlaidomis ir nurodydami vadovybei atsisakyti neskaidrios veiklos ir organizacinė struktūra. Finansų direktoriaus užduotis yra juos tuo įtikinti. Tokiu būdu kapitalizacija gali būti padidinta.

Akcinio kapitalo struktūra vertinant kapitalizacija atlieka svarbų vaidmenį. Šio punkto svarbą galima paaiškinti padedant paprastas pavyzdys. Tarkime, akcininkai pritraukia investuotoją plėtrai, projektų finansavimui ir pan. Jei ateityje tarp akcininkų kiltų konfliktas, įmonė gaus aibę susijusių problemų. Todėl investuotojui daug lengviau turėti tik vieną bendraturtį subjektas, tai yra išvesti galimas bėdas už konsolidacijos ribų, kurios geriausiai paveiks kapitalizacijos augimą.

Įmonių valdymas, direktorių valdyba ir sprendimų priėmimo procedūros. Viena vertus, investuotojas teigiamai įvertins tinkamai suformuotą valdymo struktūrą, įgaliojimų atribojimą, dokumentais pagrįstą – tai suteiks tam tikro pasitikėjimo, kad vadovybės veiksmai „nuo atskaitomybės iki atskaitomybės teikimo“ nepakenks jos interesams, o verslo savininkams tai padarys. tapti papildomu argumentu derybose. Tačiau yra atvirkštinių pavyzdžių, kaip įmonės valdymo kokybė daro įtaką verslo vertei. Vienas naujausių – TNK-BP akcijų vertė „Rosneft“ nupirkus įmonę ir atsisakius mokėti dividendus nukrito nuo 101 iki 35 rublių. Žinoma, ypač verta atkreipti dėmesį į tai, kad įmonės valdymo struktūros kūrimo klausimai nėra finansų direktoriaus atsakomybėje, tačiau jis privalo juos aptarti su savininkais ir vadovybe.

Rizikos valdymas kaip sistema per pastaruosius kelerius metus įgavo savotišką standartą: formalizuota struktūra, rizikos žemėlapio buvimas, situacijos pokyčių kontrolė. Pavyzdžiui, farmacijos pramonėje didžiausios rizikos: gaminių neatitikimas teisės aktų reikalavimams, tyrimų ir plėtros neefektyvumas, sumažėjęs pelningumas valstybinio vaistų kainų reguliavimo kontekste iš gyvybiškai svarbių sąrašo.

Verslo plėtros strategija, nuoseklus ir suprantamas investuotojui. Vertinant atsižvelgiama į „ateities“ įmonės pinigų srautus, todėl vadovybei ir akcininkams svarbu žinoti atsakymus į klausimus „kas?“, „kaip?“. ir kada?". Perfrazuojant posakį „pirk gandus, parduok faktus“, galima sakyti, kad jie perka strategiją, leidžiančią žvelgti į ateitį ir kuria siekiama didinti kapitalizaciją.

Įdomus straipsnis? Pažymėkite puslapį arba atsispausdinkite.

Finansų vadovo įtaka pinigų srautams

Finansų direktorius gali maksimaliai padidinti pinigų srautus naudodamas įvairius įrankius. Kai kurios iš jų (biudžeto kontrolės sistema, finansų kontrolė, rizikos valdymas, neproduktyvių kaštų minimizavimas, apyvartinių lėšų kontrolė) nereikalauja papildomų paaiškinimų. Šiame straipsnyje verta išsamiau pasidomėti tokiomis priemonėmis kaip organizacinės struktūros modernizavimas, plėtros projektų paskirstymas joje, taip pat projektų stebėsena. Yra dvi pagrindinės priežastys: pirma, jums reikia valdyti projektus kitaip nei nustatytas operacijas, ir, antra, tai yra dėl pristatymo. finansinius rezultatusįmonių. Bet kokie dideli pokyčiai, tokie kaip regioninė plėtra, informacinė sistema, verslo universitetas ar persikėlimas į naujas biuras, pirmiausia reikia investicijų, o tik tada jos iš dalies arba visiškai atsiperka. Todėl įmonė, kuri generuoja ataskaitas, leidžiančias išskirti projektus ir neslepia visų kaštų skiltyje „bendra gamyba“ ar „bendras verslas“, leis tiek akcininkams, tiek potencialiems investuotojams teisingiau įvertinti verslo vertę.

Jei projektai yra išskirstyti į atskiras sritis, vertinant įmonės kapitalizaciją galima naudoti šią formulę:

DCF = DCF(kaip_yra) + ∑Kpi × FCFi(n) : (1 + Kdi)n

kur DCF(kaip_yra)- diskontuotas pinigų srautas einamajai įmonės veiklai; Kpi– i-ojo projekto įgyvendinimo tikimybės koeficientas; FCFi– laisvas i-ojo projekto pinigų srautas; Kdi– i-ojo projekto nuolaidos koeficientas.

Lyginamasis metodas

Dabar apsvarstykite įmonės kapitalizaciją naudodami lyginamojo metodo įrankius. Verslo kapitalizacija gali būti apskaičiuojama taikant pramonės koeficientų metodą, pagal analogiją su akcinių bendrovių rinkos verte arba pagal analogiją su įmonių verte susijungimų ir susijungimų sandoriuose. Kaip pavyzdį dar kartą paimkime farmacijos pramonę, kuri apima NPO Petrovax Pharm ir Akrikhin (dabartinės ir ankstesnės straipsnio autoriaus darbo vietos):

EV = Kd × vidutinis_(EVх: EBITDAх) × EBITDA+ + ∑Kpi × FCFi(n) : (1 + Kdi)n – grynoji_skola

kur kd– nuolaidos koeficientas akcinių bendrovių vertei; vidutinis_(EVx / EBITDAx)– pramonės vidutinis EV/EBITDA, Grynoji_skola yra vertinamos įmonės grynoji skola.

PAVYZDYS

Derantis dėl Akrikhin ir Polpharma susijungimo ir įsigijimo sandorio bazinis kapitalizacijos įvertinimas buvo apskaičiuotas naudojant aukščiau pateiktą formulę, ty pagal apskaičiuotą pramonės koeficientą. Sunku buvo pasirinkti tinkamą vertę, nes Rusijoje nėra daug valstybinių farmacijos įmonių. Taip pat reikšmingas buvo EV/EBITDA santykio sklaida: Pharmstandard – 20,1, VeroPharm – 12,6, MasterLek – 10,8.

Finansų direktoriaus įtaka EBITDA ir nuolaidai

Finansų direktorius, norintis padidinti verslo kapitalizaciją, turėtų atkreipti dėmesį į EBITDA ir diskonto normą į akcinių bendrovių vertę. Darbas didinant EBITDA iš esmės panašus į anksčiau aptartą laisvo pinigų srauto didinimo metodą. Tačiau yra keletas gudrybių, susijusių, pavyzdžiui, su tuo, kad DCF laikoma pagrįsta numatomais ateities sandoriais. pinigų srautas, o EBITDA yra „čia ir dabar“. Todėl įrangos nuoma arba išperkamoji nuoma (kuri paprastai yra pigesnė už nuosavo kapitalo kainą) gali suteikti optimistiškesnį vaizdą taikant DCF metodą ir maksimaliai padidinti dabartinė vertė EBITDA naudingiau pritraukti paskolą jų įsigijimui (paskolos palūkanos ir EDITDA amortizacija nemažėja). Taip pat plačiai paplitęs būdas „pakelti“ pardavimus didinant likučius platintojų sandėliuose, kuriuos skatina papildomas vėlavimas ar apimties nuolaida – tai sumažina pardavimus kitam laikotarpiui, tačiau ataskaitiniu laikotarpiu leidžia gauti geras rezultatas. Neretai opcionai naudojami ir gatavos produkcijos atsargoms didinti, kas leidžia dalį pridėtinių išlaidų „paslėpti“ įmonės turte, taip pat sustiprinti pretenduoti į darbą, įskaitant pradelstų gautinų sumų išieškojimą teismo tvarka.

Dabar apie nuolaidą akcinių bendrovių kapitalizacijai. Tam įtakos gali turėti šios priemonės: įmonės valdymo kokybės gerinimas, teisinės „švaros“ užtikrinimas, įmonės ir akcininkų reputacijos palaikymas, nuosavybės struktūros tobulinimas, finansinis auditas, kokybės sistemos auditas, pasirengimas deramam atidumui. Principas paprastas: norint turėti tokius rodiklius kaip akcinių bendrovių, valdymo ir kontrolės stilius, ataskaitų teikimas turi būti kuo panašesnis į jų standartus. Skirtumas tik tas, kad informacija nėra viešinama.

Tarp išvardintų įrankių, turinčių įtakos nuolaidos veiksniui, visų pirma reikėtų atkreipti dėmesį į įmonės ir akcininkų reputaciją bei pasirengimą atlikti deramą patikrinimą. Pirmuoju atveju kalbame apie praktinius žingsnius siekiant sukurti patikimo skolininko ir partnerio rinkoje reputaciją. Pavyzdžiui, įmonės dažnai išleidžia obligacijas prieš pradėdamos IPO, o tai suteikia joms šiek tiek šlovės tarp investicinių bankininkų ir leidžia patikrinti įmonės pasirengimą investuoti su mažesne rizika (tiek technine, tiek reputacija).

Taip pat svarbus vaidmuo tenka pasirengimui atlikti išsamų patikrinimą, nes bet kokia šiuo atveju nustatyta problema suteikia investuotojui priežastį sumažinti kainą (prekyba dažniausiai vykdoma vertinimo procedūros metu). Tai reiškia, kad pasiruošimas deramam patikrinimui (būtinų procedūrų įgyvendinimas, esamų problemų sprendimas) sumažina šią riziką, o investuotojui suteikia pasitikėjimo turto kokybe, o tai padidina jo kapitalizaciją. Nepamirškite, kad kiekvienas rastas trūkumas padeda sumažinti išlaidas, o kartais net gali sutrikdyti patį sandorį. Vienas iš artimiausių finansų direktorius pavyzdžiai – auditas. Daug metų galite sėkmingai išlaikyti „N“ kompaniją. Bet jei potencialių investuotojų pageidavimu įmonė ieškos pirmojo ar antrojo ešelono auditoriaus paslaugų, ją pereiti bus daug sunkiau. Panašių klausimų inspektoriams gali kilti beveik bet kurioje nagrinėjamoje srityje: aplinkos saugos, darbo santykiai ir darbo apsauga, mokesčiai, kokybės sistema ir taip toliau, tai yra viskas, kas domina investuotojus, ypač kai kalbama apie viešą siūlymą.

Apibendrinant verta paminėti, kad finansiniai ir strateginiai investuotojai į įsigytą įmonę žiūri skirtingai. Taigi, pavyzdžiui, „Polpharma“ (tai buvo strateginis investuotojas), suinteresuotas įsigyti „Akrikhin“, vienas iš svarbius klausimus pasirodė sandėlio valdymas ir galimybė jį sparčiai plėsti – po sandorio investuotojas planavo atsisakyti atskiro sandėlio importuojamiems vaistams iš Lenkijos ir gabenti vaistus iš Akrikhin sandėlio. Todėl jungtinei abiejų įmonių specialistų komandai teko papildomai skaičiuoti pralaidumas sandėlis, galimybė plėsti asortimentą, zonavimas pagal kokybiškos paslaugos statusą, parengtis informacinė sistema išlaikyti du srautus (savą ir importuotą produkciją) ir kt.