La capitalisation est déterminée. Qu'est-ce que la capitalisation d'une entreprise et comment la calculer ? Marketing ou capitalisation subjective

Méthode de capitalisation des revenus– approche d’évaluation d’entreprise ou projet d'investissement basé sur le fait de ramener le revenu à une valeur unique. La méthode est utilisée pour l'évaluation expresse d'entreprises, de projets d'investissement et de biens immobiliers, ainsi que pour la comparaison et la détermination d'objets plus attrayants pour les investissements. Dans cet article, nous nous concentrerons sur l'analyse de la méthode de capitalisation des revenus pour évaluer une entreprise ou un projet d'investissement existant.

Avantages et inconvénients de la méthode de capitalisation des revenus

Considérez les avantages et les inconvénients de la méthode d'évaluation d'entreprise basée sur la capitalisation de ses revenus dans le tableau ci-dessous ↓.

Avantages

Défauts

Permet de comparer, en fonction des revenus, l'attractivité d'investissement d'une entreprise ou d'un projet d'investissement Facilité de calcul Il est utilisé pour les grandes entreprises développées qui disposent de suffisamment de données financières pour prédire avec précision les revenus et les taux de croissance futurs.

Applicable pour une entreprise (entreprise) au fonctionnement stable, lorsqu'il est possible de prédire correctement les rentrées de fonds et les revenus futurs. Ne convient pas à l'évaluation de projets de capital-risque et de startups qui n'ont aucun flux de trésorerie, n'ont pas encore créé un environnement durable réseau commercial et même des revenus Les objets d'évaluation sont en cours de modernisation et de reconstruction Ne convient pas pour évaluer une entreprise déficitaire Ne convient pas à la valorisation d'entreprises à réinvestissement actif et à taux de croissance variable

En raison du fait qu'en pratique, il est difficile d'obtenir des données financières constantes, la méthode des flux de trésorerie actualisés est donc plus souvent utilisée dans l'évaluation.

Il est à noter que la méthode de capitalisation des revenus pour l'évaluation des entreprises est une variante de la méthode des flux de trésorerie actualisés à condition que le taux de croissance des revenus soit constant.

La formule de calcul de la valeur d'une entreprise selon la méthode de la capitalisation

La formule de calcul de la capitalisation des revenus est la suivante :

V( Anglaisévaluer) est le coût de l'entreprise (projet);

JE ( Anglaisle revenu) - le revenu;

R est le taux de capitalisation.

Le tableau ci-dessous décrit plus en détail comment calculer les scores du modèle ↓.

Exposant du modèle	La description	La mesure	Fonctionnalités des applications
	Valeur commerciale		Indique la valeur marchande des biens de l'entreprise
	Revenu		Calculé sur la base des indicateurs du rapport sur les résultats financiers (formulaire n° 2). Les revenus peuvent être des types suivants : · Revenus de la vente de produits/services · Bénéfice net de l'entreprise (p. 2400) Bénéfice avant impôts (ligne 2300) Le montant des versements de dividendes des flux de trésorerie Ces indicateurs sont pris à la date d'évaluation actuelle, s'ils ont beaucoup évolué ces dernières années, alors ils sont moyennés sur plusieurs années (3-5 ans)
	Taux de capitalisation		Il est nécessaire de déterminer la méthode de calcul du coefficient. Cela dépend de la période de données pour laquelle le calcul sera effectué (sur la base de données de revenus historiques ou prévisionnelles)

Comme on peut le voir sur le tableau, pour faire une évaluation, il est nécessaire de déterminer quel revenu sera sélectionné pour la capitalisation : bénéfice net, bénéfice avant impôt ou bénéfice sur distribution de dividendes. À l'étape suivante, il faut choisir une méthode de calcul du taux de capitalisation et obtenir son estimation.

Quel type de revenu choisir pour l'évaluation?

Le choix de l'un ou l'autre type de revenu dépend des autres entreprises comparées et des états financiers disponibles. Si les entreprises n'ont que

chiffre d'affaires, cet indicateur est pris comme base capitalisée. On peut noter que différents types de données peuvent être utilisées dans l'évaluation ↓.

Type de données	Direction d'application
Données rétrospectives (historiques)	Évaluer les entreprises existantes avec des états financiers pour les dernières années. Les valeurs historiques des revenus (bénéfice net) de l'entreprise pour les périodes passées (3-7 ans) sont utilisées. Les données sont moyennées et ajustées en fonction de l'inflation actuelle.
données prévisionnelles	Il est utilisé pour évaluer la valeur future d'un projet d'investissement et son attrait pour l'investissement. Les données historiques sont utilisées pour prédire les valeurs futures des bénéfices. La profondeur de la prévision, en règle générale, est de 1 à 3 ans.
Combinaison de données historiques et prévisionnelles	Il est utilisé pour évaluer l'attractivité d'investissement d'une entreprise. Des données rétrospectives et prévisionnelles sont utilisées.

Quel indicateur de revenu doit être utilisé dans le modèle pour calculer la base ?

Considérez quels indicateurs de revenu sont choisis pour évaluer une entreprise.

Revenu Il est utilisé, en règle générale, pour évaluer les entreprises du secteur des services.

Bénéfice net utilisé pour évaluer les grandes entreprises.

Bénéfice avant impôts appliquées aux petites entreprises pour éliminer l'impact des prestations et subventions fédérales et régionales sur la génération de revenus.

Revenus sous forme de dividendes utilisé pour évaluer une société avec des actions ordinaires sur le marché boursier.

flux de trésorerie servent à calculer la base capitalisée des sociétés dominées par les actifs immobilisés. Dans ce cas, le débit ne peut être utilisé qu'à partir de équité ou investissement (propre + emprunté).

Après avoir choisi le revenu, il est nécessaire de l'ajuster - aux prix actuels, pour cela, il peut utiliser les variations de la valeur des prix à la consommation des statistiques de Rosstat, et il est également nécessaire d'exclure les revenus et les dépenses des actifs qui étaient ponctuels et qui le seront pas se répéter à l'avenir.

• Revenus / dépenses reçus de la vente / achat de l'actif sous-jacent.
• Produits/charges hors exploitation : paiements d'assurance, pertes dues au gel de la production, amendes et pénalités pour procès, etc.
• Revenus d'actifs non liés au cœur de métier de l'entreprise.

Modalités de calcul du taux de capitalisation

Le taux de capitalisation est le taux de rendement actuel du capital de l'entreprise. Le taux de capitalisation est le coût du capital (propriété) au moment de l'évaluation.

Calcul de l'extraction du marché

Cette méthode est utilisée pour calculer la valeur d'une entreprise en fonction des transactions existantes sur le marché pour la vente / l'achat des mêmes types d'entreprises. Parallèlement, il est nécessaire de connaître les indicateurs de revenus des entreprises ou des projets en cours de cession. La méthode est utilisée pour une entreprise répliquée, telle qu'une franchise.

Le ratio de capitalisation est calculé selon la formule suivante :

R est le taux de capitalisation ;

V est la valeur de l'entreprise ;

I ai - le montant du revenu créé ième entreprise analogue;

V ai - le coût de vente sur i-ième marché entreprises;

n est le nombre d'entreprises similaires.

Le calcul du ratio en tant que prix moyen du marché des entreprises vendues est un processus assez laborieux et il peut souvent y avoir un manque de données financières sur les revenus ou le volume des transactions d'entreprises similaires. La deuxième méthode de calcul basée sur le taux d'actualisation est plus courante dans la pratique.

Méthode de calcul pour déterminer le ratio de capitalisation

Utilisant cette méthode vous devez calculer le taux d'actualisation. Le ratio de capitalisation sera égal à la différence entre le taux de rendement et le taux de croissance moyen des revenus (bénéfice net). Pour plus d'informations sur le calcul du taux d'actualisation, consultez l'article : → "". Les formules de calcul sont les suivantes :

Formule 1	Formule #2*
R est le taux de capitalisation ; sur la base des rendements projetés);	R est le taux de capitalisation ; r - taux d'actualisation (taux de rendement); g est le taux moyen projeté de revenu de l'entreprise ( sur la base des données historiques sur les revenus).

*on voit que la deuxième formule correspond à.

Les méthodes les plus couramment utilisées pour estimer le taux d'actualisation sont les suivantes :

1. (CAPM, modèle Sharp) et ses modifications.
2. La méthode de construction cumulative.

Quelle est la différence entre le taux de capitalisation et le taux d'actualisation ?

Le tableau ci-dessous présente les différences entre taux d'actualisation et taux de capitalisation ↓.

Un exemple de calcul de la valeur d'une entreprise dans Excel pour PJSC KAMAZ

Pour la pratique, considérons la valorisation de la société PJSC "KAMAZ" dans Excel. Pour cela, il est nécessaire d'obtenir des états financiers du fonctionnement de l'entreprise pour les dernières années. Pour ce faire, vous pouvez vous rendre sur le site officiel de l'entreprise. Prenons 2015 1er et 2ème trimestre. En raison du fait que le bénéfice net a une forte volatilité, nous prenons l'évolution du chiffre d'affaires de l'entreprise et déterminons le taux moyen de sa croissance.

Le taux de variation des revenus (g) = LN(C6/B6)

Revenu moyen =MOYENNE(B6:C6)

L'étape suivante consiste à calculer le taux d'actualisation. Étant donné que KAMAZ PJSC n'a pas suffisamment d'actions volatiles sur le marché boursier, le taux d'actualisation peut être calculé en utilisant méthode cumulative estimations. Pour ce faire, il est nécessaire d'évaluer les risques de suivre les instructions ⇓.

Type de risque	Intervalle d'évaluation, %	Paramètres de risque	La valeur de l'évaluation pour l'entreprise, %	Explication de l'évaluation
Taux sans risque *		Rendement des obligations OFZ de la Banque centrale de la Fédération de Russie	8,5	—
Personne clé, qualité et profondeur de la gestion		Distribution décisions de gestion		La structure de gestion est répartie entre 11 membres du conseil d'administration
Taille de l'entreprise et concurrence sur le marché		Évaluation de la taille d'une entreprise (micro, moyenne, grande) et de l'impact du risque concurrentiel qui la caractérise sur le marché		PJSC KAMAZ est l'un des principaux et entreprises stratégiques, le niveau de risque concurrentiel est faible
Analyse financière de l'entreprise		Noter condition financière entreprises et structures de dettes et de capitaux propres		La situation financière de l'entreprise n'est pas stable : une part élevée de soutien de l'État (subventions), une part élevée de capital emprunté, les revenus ont un flux inégal
Produits de base et diversification territoriale		Évaluation de la gamme de produits et du réseau de vente		La société a des contrats avec des partenaires internationaux, opère à la fois sur les marchés régionaux et internationaux. Large gamme de produits
Diversification de la clientèle (taille du marché)		Évaluation de la demande du marché pour les produits manufacturés, du nombre de clients potentiels et de la taille du marché		Développement du segment de consommation des entreprises et des consommateurs
Durabilité des bénéfices		Évaluation des facteurs de formation du chiffre d'affaires et du bénéfice net de l'entreprise. Prédire la direction du changement		Il y a eu une tendance à la croissance positive du bénéfice net au cours des 4 dernières années. Les bénéfices sont inégaux. Variation élevée du bénéfice en pourcentage
∑ Taux d'actualisation total :

*le taux d'intérêt sans risque est considéré comme le rendement des obligations d'État OFZ (voir → changement de rendement) ou le rendement des dépôts hautement sécurisés auprès de PJSC Sberbank avec une cote de crédit A3.

Ratio de capitalisation = taux d'actualisation - taux de croissance moyen

Ratio de capitalisation = 18-15 = 3%

Valeur de l'entreprise = D6/C8

Le coût de l'entreprise s'élevait à 486508123 mille roubles.

La figure ci-dessous calcule les principaux indicateurs d'appréciation de la valeur de l'entreprise ⇓.

conclusion

La méthode par capitalisation des revenus est utilisée pour évaluer les entreprises ayant des flux de trésorerie stables sur une période de 5 ans ou plus. Dans une situation de forte concurrence, les bénéfices des entreprises sont très volatils, ce qui rend difficile l'application adéquate de cette méthode. En outre, l'approche comporte de nombreux ajustements de revenu et des décisions d'experts en matière d'évaluation des risques, ce qui la rend subjective dans la prise de décision. La méthode a la plus grande précision dans l'évaluation par le marché du ratio de capitalisation et de la valeur de l'entreprise par rapport à des entreprises similaires.

Si l'on considère les tendances de développement des entreprises en Russie, l'une des plus courantes est la stratégie de "capitalisation des entreprises", que l'on peut généralement qualifier de positive. Quelles sont les raisons pour lesquelles la décision est prise d'utiliser cet outil particulier pour le développement ultérieur de l'entreprise, et les résultats de son application ?

Le montant des investissements attirés dépend directement de la valeur de l'entreprise. Les investissements, à leur tour, assurent l'introduction de nouvelles technologies, améliorant la qualité produits finis et/ou services et plein d'autres facteurs positifs. Si nous considérons cette tendance du point de vue de la macroéconomie, le résultat du développement des entreprises est une augmentation du produit intérieur brut.

Mais d'un autre côté, les outils qui sont utilisés pour augmenter la capitalisation d'une entreprise sont à court terme. Bien qu'initialement, ils soient de nature stratégique. En pratique, la direction générale est confrontée à la tâche d'augmenter la capitalisation de l'entreprise dans un délai assez court. Cela est dû au fait que, malheureusement, les propriétaires d'entreprises n'ont toujours pas les moyens de planifier le développement de leur entreprise à long terme. Il y a plusieurs raisons, et beaucoup d'entre elles sont davantage liées à la politique, au niveau de corruption et de criminalité. Nous ne les considérerons pas.

Raisons de prendre des décisions à court terme

Mais il vaut la peine de s'attarder plus en détail sur les raisons de prendre des décisions à court terme en matière de gestion.

1. Benvironnement extérieur en évolution rapide. Le marché se développe rapidement, la croissance des entreprises dans de nombreux domaines d'activité est colossale. À cet égard, des difficultés supplémentaires se posent dans l'application des instruments à long terme. Dans le travail actuel, il y a des problèmes momentanés qui doivent également être résolus. Et derrière cette routine difficile de se projeter dans l'avenir au moins dix ans à l'avance. Bien sûr, en Russie, il y a des entreprises qui sont engagées dans développement stratégique. Mais ce sont soit des représentants de grandes entreprises russes, soit des entreprises occidentales opérant selon les normes de l'entreprise. Je rencontre aussi souvent des organisations qui construisent une stratégie dans une perspective quinquennale.

2. Spécificité de la prise de décision. En règle générale, même avec une stratégie, les propriétaires veulent obtenir un résultat rapide. Par conséquent, la direction prend des décisions de manière à ce que les indicateurs de performance de l'entreprise soient perceptibles après une courte période de temps. Ainsi, la direction elle-même est motivée pour obtenir des résultats à court terme.

3. Manque de continuité politique et de vision stratégique dans l'entreprise. En Russie, comme dans les pays occidentaux, c'est la norme de changer fréquemment d'emploi. Et si un responsable des opérations, lors d'un transfert dans un autre service pendant un certain temps, crée un vide sur son lieu de travail, alors que dire des problèmes de l'entreprise lors d'un changement de direction. Lorsqu'il prend un nouveau poste, le chef d'un service ou d'une entreprise dans son ensemble reconstruit le système de gestion, et l'organisation est en ébullition. La même chose se produit avec un changement de propriétaire, mais à plus grande échelle. De plus, ne prévoyant pas de rester longtemps au même endroit, les employés s'efforcent d'obtenir un résultat à court terme. Ils ne sont pas intéressés par ce qui arrivera à l'entreprise après leur départ. Au niveau intermédiaire de la direction, la direction est préoccupée par la mise en œuvre du plan du mois, à un niveau supérieur - la mise en œuvre du plan de l'année.

4. La capitalisation des entreprises comme une fin en soi. L'entreprise se développe jusqu'à un certain point, puis le propriétaire la vend. Pour conclure une telle transaction avec le maximum d'avantages, vous devez choisir le moment le plus opportun dans le cycle de vie de l'entreprise/de la marque (Fig.). C'est-à-dire qu'au départ le propriétaire ne se fixe pas pour objectif de créer une entreprise qui sera efficace dans vingt ou trente ans.

Riz. une. Cycle de la vie entreprises

En moyenne, selon les statistiques américaines et européennes, les entreprises vivent entre 40 et 50 ans. Dans le marché russe plus instable, il est encore trop tôt pour parler de statistiques. Cependant, il est évident que, même si l'on exclut les entreprises d'un jour, le tableau qui se dégage n'est pas aussi optimiste. Bien que 40-50 ans, ce n'est pas beaucoup pour une entreprise. Les organisations qui ont plus de 100 ans se comptent généralement sur les doigts. Mais ce sont les leaders mondiaux de leur industrie, ce sont eux qui pensent avec une perspective de 10-25 ans d'avance.

Eh bien, je propose maintenant de passer à des exemples illustratifs. Rappelons comment s'apprécie la valeur de l'entreprise et quels sont les facteurs qui permettent de mettre en place la stratégie « Business Capitalisation ». Il existe de nombreuses méthodes (les plus connues d'entre elles sont EVA, MVA, SVA, CVA et CFROI), nous ne les détaillerons pas.

À vue générale La valeur d'une entreprise peut s'écrire :

Valeur de l'entreprise = capital investi + EVA actualisé des projets existants + EVA actualisé des investissements futurs.

Valeur économique ajoutée (EVA)- le modèle de calcul de la valeur ajoutée économique est le plus connu et le plus répandu et est calculé selon la formule suivante :

EVA = NOPAT - WACC x CE,

où NOPAT (Net Operation Profit After Taxes) - résultat opérationnel net après impôts ;

WACC (coût moyen pondéré du capital) - coût moyen pondéré du capital ;

CE (Capital Employé) - le montant du capital investi. Examinons plus en détail les facteurs affectant le calcul.

Le NOPAT (résultat opérationnel net après impôts) peut être calculé comme suit :

NOPAT = bénéfice net avant impôt + intérêts à payer + intérêts sur les loyers + amortissement du goodwill (amortissement des actifs incorporels) - le montant des impôts payés.

À l'avenir, il pourrait être nécessaire d'affiner les indicateurs calculés. Le WACC tient compte des parts et de la valeur marchande du capital, tant en capitaux propres qu'en dette, des risques liés à l'utilisation du capital, ainsi que des risques inhérents à cette entreprise. Peut être calculé :

WACC = coût des capitaux propres x part des capitaux propres + coût de la dette x part de la dette.

Le coût du capital peut être calculé à l'aide de la formule CAPM (Modèle d'évaluation des actifs immobilisés) :

SS \u003d Rf +? (Rm - Rf),

où Rf est le taux de rendement sans risque ;

Taux de rendement du marché ;

Coefficient reflétant la corrélation de l'actif et du marché (prix et indices).

Il découle de la dépendance ci-dessus qu'une augmentation de l'EVA sur la période sous revue peut entraîner une baisse de la valeur de l'entreprise pour plusieurs raisons.

Il semblerait que la méthodologie elle-même prenne en compte toutes les caractéristiques les plus importantes, y compris la composante logistique qui nous concerne. Mais….

La croissance de l'indicateur de la valeur économique ajoutée (EVA) à n'importe quelle période peut être causée par des facteurs qui ont des conséquences négatives à long terme. Et comme les investissements en logistique sont généralement coûteux, ils s'inscrivent tout simplement dans cette perspective à long terme.

Impact des décisions à court terme sur la valeur de l'entreprise

Le problème principal et le plus douloureux lors de la prise de décisions à court terme afin d'augmenter la valeur de l'entreprise est réduction des coûts. Quels sont les coûts réduits en premier ? Généralement, les salaires. La conséquence est l'exode de spécialistes hautement qualifiés, la redistribution des tâches à un plus petit nombre d'employés, la fatigue et l'insatisfaction générale de l'équipe, le manque de motivation intrinsèque sur le travail efficace, un plus grand nombre d'erreurs, en conséquence - une augmentation des coûts dans d'autres domaines. Si l'on résume succinctement cet enchaînement logique, on peut alors le représenter ainsi : « A terme, cette démarche peut conduire à une fuite des « talents », ce qui fragilisera positions concurrentielles et conduire à une future baisse de l'EVA.

Un autre point dans l'évaluation de la valeur de l'entreprise - c'est un investissement. Si nous parlons d'investissements dans les installations de stockage et de transport, ils relèvent des coûts en capital, ce qui n'augmente pas non plus la valeur de l'entreprise.

Si nous parlons d'investissements dans le support de l'information, alors à court terme, l'image ressemble à ceci : Logiciel initialement acquis non pas pour améliorer l'efficacité de la logistique, mais pour augmenter la valeur future de l'entreprise.

La pratique des décisions de gestion est imprégnée de l'inertie de la vision comptable des opérations de l'entreprise. La principale difficulté réside dans l'interprétation même des coûts et des profits. Il ressort de l'interprétation comptable qu'un résultat positif des activités de l'entreprise est atteint lorsque les revenus couvrent les coûts réels. Mais dans les conditions de rapidité croissante des affaires, un tel grossissement de la vision du résultat doit être traité avec une extrême prudence. Dans ce cas, les problèmes de risque d'investissement sont ignorés. Aucun des indicateurs de résultat comptable ne reflète les besoins d'investissement de l'entreprise et est loin du montant des fonds disponibles pour le retrait par le propriétaire. Cependant, sans analyse des investissements et de leur planification, il est impossible de mener à bien la tâche gestion stratégique en général et en particulier le développement d'une logistique efficace dans l'entreprise. Ici, l'approche est encore plus simple - justifier les investissements dans l'infrastructure logistique est encore plus difficile.

Justification des investissements dans les zones logistiques

Pour ne pas finir sur une note triste, intéressons-nous aux outils qui permettront de corriger ces distorsions. Surtout si la justification même des investissements dans l'un ou l'autre sens de la logistique dépend de nous. Le message principal de ces outils est de démontrer que les investissements permettront de modifier les coûts à l'avenir et d'accroître l'efficacité dans divers domaines fonctionnels(de la rotation des stocks à l'amortissement des écarts d'acquisition).

Outils de base.

1. Utilisation en pratique éléments de la gestion des systèmes dans un bloc aussi distinct qu'une relation de cause à effet. Exemple : des investissements sont nécessaires dans le développement d'installations de stockage. Lors de la justification du montant requis, une attention particulière doit être accordée aux coûts existants des opérations de chargement et de déchargement, aux pertes existantes et à l'intensité du travail, et encore plus d'attention doit être accordée au niveau de service.

2. Application de l'analyse de la valeur fonctionnelle au moins à des fins locales ( calcul des coûts par activité). Car cette approche permet de prendre en compte les coûts des processus, il devient alors possible d'identifier les types de travaux qui créent et ne créent pas de valeur ajoutée (dans l'interprétation - valeurs). Il suffit souvent d'analyser les processus pour comprendre leur inefficacité. Si cela ne suffit pas à justifier, alors vous devrez démontrer ce qu'ils coûtent à l'entreprise.

3. Tableau de bord prospectif ( Tableau de bord prospectif) permet, à partir de la décomposition des indicateurs, de générer des données reflétant non seulement le volet financier de l'activité, mais aussi le volet qualitatif. Ainsi, grâce à la relation de cause à effet, la base sur laquelle repose la réalisation des objectifs stratégiques est révélée. Mais c'est précisément l'atteinte des objectifs stratégiques de l'entreprise qui sous-tend cet outil.

4. Utiliser des éléments "Meilleur entrainement"(meilleur entrainement). Carla O'Dell, Jack Grayson Jr. et Nimi Essaides ont proposé une définition des meilleures pratiques : "Les meilleures pratiques sont celles dont on se souvient pour des résultats exceptionnels et qui peuvent être adaptées à notre situation."

Cet outil devient actuellement de plus en plus populaire. Voyant entreprise prospère(le meilleur dans son domaine) beaucoup essaient d'atteindre son niveau, à la fois en mettant en œuvre des objectifs tactiques à l'aide d'outils spécifiques, et en développant la réflexion stratégique en général. Cela est particulièrement vrai pour la logistique et le marketing, car ces régions en Russie sont assez jeunes.

succès, surtout Entreprises russes, dans ces domaines sont très importants pour justifier des investissements pour les décideurs de haut niveau. Dans ce cas, une attention particulière doit être portée aux entreprises de l'Est. Ils sont les leaders dans l'augmentation de la valeur de l'entreprise en se concentrant sur le long terme.

Olga Gryaznova, formatrice-consultante, Logist-ICS

La capitalisation est le prix d'une entreprise, calculé à partir des cotations boursières de ses actions, c'est-à-dire valorisation boursière perspectives de l'entreprise. Si huit des dix plus grandes entreprises du monde sont américaines, cela signifie seulement que les gens voient l'intérêt de dépenser de l'argent sur les actions de ces entreprises, estimant que les États-Unis ont toutes les conditions pour rester le leader de l'économie mondiale, et Les entreprises américaines - les leaders de leurs industries.

Il n'y aura pas de développement sans capitalisation. À économie moderne On pense que le principal moyen de collecter des fonds pour le développement de l'entreprise consiste à vendre des actions. Si, par exemple, une entreprise a besoin de lever des fonds pour son expansion ou sa modernisation, elle peut vendre une partie de ses actions afin de lever le montant requis. Après avoir effectué les actions nécessaires, elle augmentera encore sa capitalisation et pourra vendre ses actions de manière encore plus rentable et se développer de manière encore plus dynamique.

Le Financial Times publie des classements de valeur marchande des entreprises de la planète. Et ainsi nous voyons que parmi les cinq cents plus grandes entreprises il n'y a pas un seul monde russe. Le détenteur du record russe en termes de capitalisation, LUKOIL (9,5 milliards de dollars), se classe au 191e rang des entreprises européennes. Dans le classement des cent entreprises d'Europe de l'Est, le nombre Entreprises russes seulement 20. Nous perdons même face à l'économie polonaise.

Les principaux experts du marché boursier estiment la capitalisation totale de toutes les entreprises russes à pas plus de 100 milliards de dollars. Autrement dit, l'ensemble de l'économie russe coûte 5,3 fois moins cher que, par exemple, une seule entreprise, General Electric.

Mais comment est-ce! Après tout, on nous dit que, par exemple, "Gazprom" possède un cinquième du gaz mondial, et qu'il n'est évalué par le marché qu'à 6,3 milliards de dollars et n'est pas du tout inclus dans le classement des 500 plus grandes entreprises mondiales. Et l'homologue américain de Gazprom, Exxon Mobil, coûte 277 milliards de dollars, soit près de 50 fois plus que notre Gazprom.

Nos « démocrates » expliqueront intelligemment que nous avons prétendument des risques élevés. A savoir, un investisseur occidental ne veut pas se retrouver dans une situation où, après avoir acheté des actions Entreprise russe, il découvre le lendemain matin qu'elles ne lui appartiennent pas, ou que ce ne sont pas les bonnes actions, ou qu'elles n'ont pas été fournies du tout. Et l'État ne garantit en aucun cas les droits des actionnaires en Russie.

Il y a deux doutes ici. Première. Et pourquoi les étrangers sont-ils heureux de participer à des transactions spéculatives à court terme ? Rien ne les empêchait de jouer sur le marché GKO. Et le deuxième. Selon nos lois, le président peut édicter par décret toute disposition qui n'a pas la forme d'une loi. Au moment de la privatisation, ils ne se sont pas plaints qu'il n'y avait pas de lois nécessaires, et toutes les décisions les plus importantes ont été prises à l'aide de décrets. Et lorsque la Douma a tenté de faire passer une loi stipulant que les étrangers ne pouvaient pas détenir plus de 25% des actions de RAO "UES of Russia", Chubais, souriant, a annoncé qu'ils avaient déjà vendu un pourcentage beaucoup plus important d'actions à des étrangers et maintenant que quelqu'un essaie de changer cette situation. . Et puis soudain une telle impuissance ?! De toute évidence, ce n'est pas le sujet.

Et d'ailleurs, en Chine, qui ne se distingue pas par sa prédilection pour la démocratie dans l'interprétation occidentale, et qui est célèbre pour la proximité de son marché, le capital arrive. Dans ce cas, l'investisseur veut prendre pied sur le marché d'une énorme capacité.

Naturellement, le capital spéculatif n'est pas du tout souhaitable pour nous, puisque nous n'avons pas de mécanisme qui pourrait assurer la transformation de l'argent investi en bourse en fonds de roulement des entreprises. Nos économistes ne savent pas du tout comment mobiliser le potentiel financier national pour assurer une croissance industrielle indépendante, mais ils se taisent. L'afflux de devises étrangères, les soldes des fonds des banques commerciales sur des comptes correspondants auprès de la Banque centrale, l'épargne personnelle des citoyens, l'augmentation de la masse monétaire, crée une menace d'inflation au lieu d'investir.

Et il y a autre chose que nos libéraux cachent. A savoir que nos entreprises n'ont pas une transparence financière suffisante. Qui achètera un cochon dans un poke? Sans cela, vous ne pouvez pas placer d'actions sur marchés internationaux. Savez-vous pourquoi les entreprises évitent cette transparence ? Pour éviter de payer des impôts. Apparemment, les taux d'imposition sur le revenu de 30 % sont inabordables. C'est un mensonge pur et simple; aux États-Unis, le taux maximum est de 45%, et rien - ils paient des millions et des milliards.

Nos libéraux ont obtenu des taux plus bas : maintenant, de, tout le monde paiera des impôts, les finances deviendront transparentes, nos actions remonteront et l'économie russe se relancera. Mais c'est un mensonge dans le carré : personne n'a payé de taxes sur les biens volés, donc ils ne les paieront pas, car lorsque la taxe est payée, la source de revenu est exposée.

Et en mots, est-ce vrai, à quel point tout est innocent ? Ce n'est pas un crime de détourner les dividendes d'un petit actionnaire non seulement de l'impôt, mais aussi de lui-même, de transférer les fonds des investisseurs vers des sociétés offshore, de faire défiler les salaires des employés de l'État, etc. Et bien sûr, vous n'avez pas à payer d'impôts.

Les copropriétaires étrangers de Gazprom ont été étonnés d'apprendre que Vyakhirev conclut tous les contrats d'exportation pour des milliards de dollars avec la société Itera, dont les journalistes nomment les proches parents de Vyakhirev et Chernomyrdin. En conséquence, Gazprom et ses actionnaires reçoivent un sou, et le revenu principal est inconnu qui. Et vous dites "transparence" !

Maintenant, les actionnaires étrangers de RAO "UES of Russia" attendent avec impatience de savoir si l'État acceptera le plan de Chubais de restructurer RAO, qui menace leurs actions d'une grave perte de valeur, car Chubais propose de diviser les actifs en 700 parties et de vendre de manière peu transparente. Qui achètera des actions UES dans cette situation ?

Exigences de transparence entreprises commerciales d'année en année ne sont pas remplies, malgré les obligations de l'État envers le FMI. Quelle est la raison de cette opposition obstinée de l'élite politique et économique russe à la réalisation de la condition fondamentale d'investissement ? Et s'il était réalisé, nous pouvons affirmer avec certitude que nous n'aurions toujours pas un seul oligarque. Après tout, tout récemment, nous n'avions même pas de millionnaires, encore moins de milliardaires.

À la suite de la privatisation "selon Chubais", de nombreux nouveaux propriétaires ont reçu une liberté totale pour s'approprier non seulement les bénéfices, mais également les fonds d'amortissement. Le retrait des fonds a été si actif que la baisse de la production s'est produite même dans les industries primaires, telles que le pétrole et le gaz et la métallurgie, qui avaient un excellent potentiel d'exportation. Et là aussi, la possibilité d'appropriation est une conséquence directe de l'opacité activité économique la haute direction entreprises. En effet, s'il y avait transparence, il n'y aurait pas du tout de holdings sous leur forme actuelle.

Qui investira en actions si l'entreprise est pillée par les managers. Les droits des petits actionnaires sont complètement ignorés, mais ils peuvent aussi en "jeter" un gros. Soit ils diluent le package de l'investisseur, soit ils mettent leur propre entreprise en faillite, et le principal créancier s'avère être bonne personne. Les représentants du gouvernement dans la société par actions ne sont pas en reste par rapport aux dirigeants : ils font preuve d'une totale incapacité à empêcher sa faillite. Néanmoins, après la privatisation de l'entreprise "faible", l'ancien représentant de l'État devient soudainement un gestionnaire très prospère avec un bloc d'actions en poche.

Les représentants du gouvernement détruisent les restes du secteur public dans l'intérêt d'un petit groupe d'individus. Après tout, les activités d'initiés ne sont pas interdites par la loi.

Il est bien connu que toute l'économie de marché est basée sur des règles uniformes pour faire des affaires, qui sont fixées par des lois. Cela signifie que il n'y a pas de liberté économique illimitée dans les pays de marché les plus développés. De plus, des sanctions très sévères sont appliquées en cas de non-respect des règles légalement établies. L'arbitraire bureaucratique se limite à l'interdiction la plus stricte de l'activité d'initié pouvant aller jusqu'à la responsabilité pénale. Là, les fonctionnaires n'ont aucune raison de s'engager dans l'élaboration de règles, puisque les lois adoptées ont un effet direct et ne sont pas fondamentales, comme nous l'avons fait.

Mais il y a d'autres raisons à la faible capitalisation de notre entreprise. La libéralisation du commerce extérieur montre une fois de plus que la grande majorité des producteurs nationaux sont totalement non compétitifs. À l'heure actuelle, la demande intérieure de biens et services du secteur manufacturier est très faible et est facilement satisfaite en l'absence d'une barrière douanière sérieuse par les importations. L'investisseur n'a donc aucune raison particulière de se précipiter vers nous. C'est pourquoi le facteur d'ouverture de l'économie devient si important. Nos réformateurs réduisent ce concept à la seule libéralisation de l'activité de commerce extérieur en l'absence de barrières douanières et sans véritable contrôle des changes. Dans le même temps, la liberté d'exporter des capitaux est interprétée de manière très large et ne se limite pas au profit légitime. Comme nous le verrons plus tard, ils le font délibérément.

M.V. Dedkova JSCB "Settlement United Union European Bank"
Publication scientifique du FGOU VPO RGUTiS, revue "Bulletin du MGUS" Numéro "Economie", n°1 pour 2007

La capitalisation est l'un des rares phénomènes économiques pour lesquels il existe un intérêt extrêmement élevé dans la pratique et qui, jusqu'à récemment, a été extrêmement insuffisamment étudié dans la littérature économique nationale. Les recherches indépendantes dans le domaine de la capitalisation ne sont apparues que ces dernières années. Il s'agit notamment des thèses de Permyakov A.S. sur le thème "Soutien à l'investissement et gestion de la capitalisation des sociétés pétrolières et gazières", Ovsyannikova A.N. sur le thème "Capitalisation entreprises industrielles La Russie comme facteur d'augmentation de leur durabilité économique », Yezhova Yu.V. sur le thème "Méthode de capitalisation du fonds d'amortissement entreprise de fabrication de machines”, Kazintseva V.V. sur le thème "La capitalisation boursière des entreprises industrielles russes en tant que facteur d'augmentation l'efficacité économique production », Ovsepyan D.E. sur le thème "Gestion de la capitalisation des sociétés industrielles", Pivenya V.V. sur le thème "Modélisation de l'influence des facteurs économiques sur la capitalisation boursière des entreprises industrielles", Galtseva E.V. sur le thème « La capitalisation comme facteur de renforcement stabilité financière entreprises du secteur des services », Varoko A.Sh. sur le thème "Gestion de la capitalisation des ressources d'investissement du potentiel reproducteur du complexe agro-industriel de la région".

Ainsi, la liste des études indépendantes dans le domaine de la capitalisation est si restreinte qu'elle peut être donnée presque intégralement. Dans la plupart des études ci-dessus, la capitalisation est envisagée sous l'angle de l'augmentation des fonds propres de l'entreprise. Ce faisant, l'accent est mis principalement sur sociétés par actions dont les actions sont cotées en bourse. L'appréciation de la capitalisation se fait dans ce cas sur la base de la valeur de marché des actions. Il s'agit de l'approche la plus courante de la capitalisation sur le marché intérieur, empruntée à la pratique étrangère. De ce fait, il a une portée très limitée dans l'environnement économique domestique, où la forme de capital par actions n'est pas encore généralisée. Par conséquent, avec cette approche de la capitalisation, la plupart des entreprises russes sortent de l'objet d'étude.

Ce n'est que dans l'étude de Galtseva E.V. une tentative a été faite pour montrer diverses formes de manifestation de la capitalisation sur Marché russe. Selon le mécanisme de capitalisation croissante, l'auteur identifie trois formes de capitalisation :

• capitalisation réelle;
• marketing ou capitalisation subjective ;
• capitalisation boursière ou fictive.

Toutes les formes de capitalisation répertoriées se reflètent dans le bilan des entreprises sous la forme d'une augmentation de leurs propres sources de financement (section 3 du bilan), cependant, elles ont différentes sources d'origine et différentes voies d'initiation.

Capitalisation réelle

Une entreprise fonctionnant efficacement a presque toujours un résultat financier positif de l'activité économique. Le profit, ou plutôt sa partie réinvestie, s'accumule dans la section 3 du bilan, détermine en grande partie la valeur de l'entreprise et entraîne une augmentation des capitaux propres. Une capitalisation élevée indique la capacité d'une entité économique à générer des revenus, à utiliser efficacement les ressources, à développer ses activités, ce qui, à son tour, est une condition de la rentabilité future.

Parallèlement, une augmentation de la section 3 du bilan avec d'autres conditions égales signifie une augmentation du passif et, par conséquent, en vertu de la règle fondamentale de la science de l'équilibre, provoque une augmentation de l'actif d'une entité économique. Selon le type d'activité, la stratégie de l'entreprise et les problèmes actuels existants, l'augmentation affecte soit les actifs non courants, soit les actifs courants, soit les deux à la fois. Si, à la suite d'activités financières et économiques, l'entreprise réinvestit ses bénéfices, l'obligeant à reconstituer à l'extérieur actifs circulants(en premier lieu, des moyens de travail) et des actifs circulants (en termes d'objets de travail ou de stocks), il y a une capitalisation réelle, exprimée par une augmentation de la valeur réelle de la propriété. Dans la plupart des cas, les entreprises ayant une stratégie forte investissent les plus-values ​​dans des actifs à long terme, c'est-à-dire dans la section 1 - actifs non courants.

Dans ce cas, la capitalisation est un résultat naturel de l'activité financière et économique, est économiquement objective et est initiée par des sources de financement, c'est-à-dire solde du passif. La capitalisation réelle conduit à renforcer la stabilité financière de l'entreprise, à augmenter sa cote de crédit, à augmenter son attractivité commerciale et à augmenter sa valeur marchande.

Marketing ou capitalisation subjective

En pratique, le processus d'accumulation au niveau de l'exploitation est souvent le résultat d'une politique active de commercialisation et campagne publicitaire, qui "liquident" la valeur marchande de l'entreprise, l'arrachant à la valeur réelle. Dans ce cas, l'augmentation de la devise du bilan, toutes choses égales par ailleurs, se produit initialement du côté des actifs, en règle générale, la composante incorporelle du bilan, par exemple, en raison des opérations suivantes :

• les reflets au bilan de la valorisation de la notoriété de l'entreprise (goodwill) ;
• augmenter la valeur marchande d'une marque, d'une marque ;
• des réflexions en comptabilité et, par conséquent, dans le bilan des savoir-faire ;
• l'acquisition de droits sur les résultats de l'activité intellectuelle.

L'augmentation de la propriété de l'entreprise dans ce cas, toutes choses égales par ailleurs, peut se refléter dans le bilan de différentes manières :

• être équilibré au passif par la croissance du capital supplémentaire ;
• se rapportent aux résultats financiers, augmentant les bénéfices non répartis ;
• augmenter le capital autorisé avec l'enregistrement approprié de la manière prescrite.

Le capital supplémentaire, les bénéfices non répartis et le capital autorisé, à leur tour, augmentent l'agrégat « capital propre ». Dans ce cas, la capitalisation est initiée par la gestion intra-entreprise de la part des actifs, essentiellement immatériels. Les estimations de coûts dans ce cas sont souvent contractuelles, donc subjectives. L'augmentation de la propriété par des évaluations contractuelles, même au prix d'un réenregistrement du capital social, est une opération largement subjective. Des opérations de ce type vous permettent de constituer un bilan "représentatif" de l'entreprise, cependant, étant donné que les actifs incorporels sont des actifs à haut risque, une telle capitalisation peut disparaître au moindre changement de la situation politique ou des conditions du marché. Une augmentation des capitaux propres en augmentant le capital autorisé donne aux opérations de ce type une sorte de stabilité et d'enregistrement légal, mais c'est un moyen étendu pour le développement d'une entreprise et n'indique pas l'efficacité de l'utilisation de son potentiel. Ce type de capitalisation est appelé capitalisation subjective ou marketing, car sa nature est subjective et cette forme de capitalisation est utilisée, en règle générale, à des fins de marketing.

La capitalisation subjective (marketing) a récemment été très populaire parmi les agences de relations publiques, qui partent du fait que réputation de l'entreprise joue un rôle clé dans la formation de la valeur de l'entreprise. Une telle approche de la capitalisation a conduit à l'émergence du projet Reputation Capitalization initié par l'Agence Publicity PR. Dans une enquête d'experts menée par cette agence de relations publiques, 1072 répondants parmi les cadres supérieurs, les chefs et les employés des départements marketing, publicité et relations publiques, les analystes financiers et d'autres experts de grandes entreprises ont participé, plus de 60% des répondants ont répondu que la réputation de l'entreprise est un véritable actif créateur de valeur.

Dans le développement de la capitalisation subjective (marketing) en Russie, l'imposition de la propriété avait auparavant un effet dissuasif. Certes, le "confinement" était insignifiant, compte tenu du faible taux de la taxe foncière. Actuellement, seules les immobilisations corporelles qui figurent au bilan à leur valeur résiduelle sont soumises à taxation. Cela signifie que pratiquement n'importe quelle entreprise peut augmenter sa capitalisation avec de petits fonds et former un bilan «représentatif», ce qui, à son tour, conduira à l'activation de la forme subjective (marketing) de capitalisation sur le marché russe.

Capitalisation boursière ou fictive.

Aux stades développés d'une économie de marché, où la forme de propriété par actions, la libre circulation des actions et la détermination de la valeur marchande d'une entreprise par les cotations boursières sont répandues, la compréhension de la capitalisation dans l'interprétation de Richard Koch est plus acceptable. R. Koch considère que la capitalisation est « la valeur marchande d'une société dont les actions sont cotées en bourse », qui est le produit du prix de marché d'une action et du nombre total d'actions de la société. Une augmentation de la valeur boursière des actions et d'une société par actions dans son ensemble se traduit dans ce cas dans le solde de l'actif sous la forme d'une réévaluation des placements financiers » et se solde dans le passif avec un complément de capital.

Cette forme de manifestation de la capitalisation présente une similitude évidente avec la capitalisation subjective (marketing). Cependant, la capitalisation dans ce cas n'est pas initiée par la gestion intra-entreprise, mais par des structures d'échange externes qui procèdent à la cotation des actions. Les résultats des échanges boursiers, comme vous le savez, sont formés sous l'influence d'une combinaison de facteurs objectifs et subjectifs, mais l'effet des facteurs subjectifs est minimisé par la reconnaissance publique.

Dans les publications académiques, le capital représenté dans des titres générateurs de revenus est appelé capital fictif ou capital social. Étant donné que cette forme de capitalisation est formée à la suite de transactions boursières, on l'appelle capitalisation fictive. Les analystes boursiers préfèrent qualifier cette forme de capitalisation de capitalisation boursière.

En Russie, la capitalisation fictive ou boursière se développe depuis peu, du fait de l'activation de la bourse. Cependant, il n'est typique que pour les grandes entreprises russes constituées sur une base de propriété par actions. Pour la plupart des entreprises nationales, cet outil d'augmentation de leur propre capital, par conséquent, cette forme de capitalisation n'est pas encore disponible.

Outre les formes énumérées de manifestation de capitalisation, on peut distinguer des concepts tels que «capitalisation de la propriété» et «capitalisation des dépenses».

La capitalisation de l'immobilier se manifeste par l'augmentation absolue et relative des immobilisations - actifs non courants, qui constituent la sécurité la plus attrayante dans toute transaction financière et la composante la plus importante du patrimoine immobilier de l'entreprise. La partie la plus prometteuse et la plus gérable des actifs non courants sont les actifs incorporels. Ceux-ci inclus stratégie de marketing, base de clientèle, méthodologie de suivi du marché et résultats recherche en marketing, savoir-faire, une grande réputation et un personnel qualifié, des relations à long terme avec les clients et bien plus encore. L'évaluation des actifs incorporels et leur reflet dans la comptabilité est un outil acceptable pour la capitalisation de la propriété.

La capitalisation des dépenses signifie le transfert d'une partie des dépenses courantes en dépenses en capital. Un exemple classique de capitalisation des coûts serait les dépenses publicitaires, qui sont des coûts d'exploitation, mais ces dépenses créent une marque qui peut être évaluée en milliards de dollars. Une marque est généralement reconnue par le monde des affaires comme un actif incorporel et l'un des plus importants avantage compétitif entreprises. Cependant, son valorisations et l'évolution de leur évolution dans le temps ne rentre pas dans les règles de réflexion traditionnelles de la comptabilisation des immobilisations incorporelles. Ainsi, les actifs incorporels sont amortissables, c'est-à-dire le transfert de leur valeur au coût d'un produit / service nouvellement créé s'effectue en partie par amortissement cumulé. À l'expiration de la période d'utilisation d'une immobilisation incorporelle, sa valeur est annulée. Une marque peut non seulement ne pas perdre de sa valeur avec le temps, mais aussi l'augmenter. Représentant un actif immatériel selon toutes les caractéristiques énumérées ci-dessus, la marque nécessite une procédure particulière d'évaluation et de revalorisation. Ce n'est que dans ce cas qu'il sera possible de capitaliser les dépenses, ce qui permettra d'augmenter la valeur des actifs non courants en reflétant la marque dans leur composition.

Il convient également de noter que les outils de capitalisation dans divers types Activités. La plus étudiée à cet égard est la capitalisation dans l'industrie. Pendant ce temps, dans les conditions d'une société de services, la capitalisation dans divers secteurs du secteur des services nécessite des recherches supplémentaires.

L'étude de l'expérience pratique de la capitalisation, son analyse approfondie et ses généralisations théoriques sont importantes pour tous les acteurs du marché : pour les entreprises qui forment leur propre image sur le marché, pour leurs partenaires, pour les actionnaires.

Littérature

1. Galtseva E.V. La capitalisation comme facteur de renforcement de la stabilité financière des entreprises de services : Dis. cand. économie, sciences. M., 2005. 137 p.

2. Koch R. Gestion et finance de A à Z. Saint-Pétersbourg : Peter, 1999. 496 p.

3. Dictionnaire encyclopédique soviétique. 3e éd. M. : Encyclopédie soviétique, 1984. 1600 p.

4. Encyclopédie économique. Économie politique. M. : Encyclopédie soviétique, 1975. Volume 4. 672 p.

La capitalisation d'une entreprise peut être calculée de différentes manières, à partir des méthodes de base de l'évaluation des entreprises - rentables et comparatives. En particulier, pour réaliser calculs nécessaires Le CFO peut utiliser la méthode des coefficients sectoriels. Il convient également de prêter attention à l'indicateur EBIDTA et au facteur d'actualisation de la valeur des entreprises publiques.

La façon la plus simple d'estimer la valeur d'une entreprise pour une société cotée en bourse (évaluation de la capitalisation boursière) est d'appliquer la formule Nombre d'actions en circulation × Prix par action. Cependant, il ne peut pas toujours être considéré comme un indicateur objectif. La situation des entreprises non publiques est encore plus complexe et déroutante. Pour comprendre exactement combien vaut une entreprise, vous ne pouvez que la vendre. Tout le reste n'est que des estimations et des hypothèses, avec des degrés de fiabilité variables.

Tout le monde connaît trois manières principales d'évaluer une entreprise :

• cher;
• rentable;
• comparatif.

Nous n'envisagerons pas la première méthode dans le cadre de cet article, car elle est plus liée à la détermination de la valeur de liquidation et à la vente d'actifs, mais nous considérons une entreprise existante. Les méthodes restantes sont axées sur le "futur" de l'entreprise, c'est-à-dire qu'elles concernent son développement.

Détermination de la capitalisation par les flux de trésorerie futurs

Commençons par la formule bien connue des flux de trésorerie actualisés :

Kd = WACC = f(CC)

CC = Risk_averse + State_premium + + Industry_premium + Ent_premium

où FCF(n) – cash-flow libre de la nième période ; kd est le facteur d'actualisation de l'entreprise ; la télé– Valeur terminale, valeur en fin de période ; CC- coût du capital; Réticent au risque est le coût du capital pour éviter le risque ; état_premium– prime de risque pays ; industrie_premium– prime de risque sectorielle ; Ent_premium est la prime de risque de l'entreprise évaluée.

Il découle de la formule que la capitalisation est déterminée par les flux de trésorerie disponibles futurs et une prime de risque. Mais comme la direction n'est pas en mesure d'influencer les risques pays ou sectoriels, le domaine d'application de ses efforts est le risque associé directement à l'entreprise.

Vous pouvez réduire le montant de la remise en raison de plusieurs facteurs, notamment :

• préparation des états financiers consolidés conformément aux normes IFRS ;
• l'intervention d'un auditeur de renom ;
• structure juridique claire et transparente de l'entreprise ;
• optimisation de la structure du capital social ;
• une réglementation claire des procédures gouvernance d'entreprise;
• la mise en place de systèmes de contrôle financier et de gestion des risques ;
• disponibilité d'une stratégie de développement et d'un programme de motivation correspondant.

Reporting IFRS(ou US/UK GAAP) et audit. Sans eux, très probablement, les investisseurs ne commenceront même pas à discuter de l'accord. Pour de nombreuses holdings russes qui existent en tant que groupes formellement non affiliés, la formation d'états financiers audités consolidés reste un problème. Et seuls les actionnaires peuvent influencer la situation en acceptant des dépenses supplémentaires et en demandant à la direction d'abandonner les opérations non transparentes et structure organisationnelle. La tâche du CFO est de les en convaincre. De cette façon, la capitalisation peut être augmentée.

Structure du capital social lors de l'évaluation de la capitalisation joue un rôle important. L'importance de ce point peut être expliquée à l'aide de un exemple simple. Supposons que les actionnaires attirent un investisseur pour le développement, le financement de projets, etc. Si un conflit survient entre les actionnaires à l'avenir, la société recevra un ensemble de problèmes connexes. Il est donc beaucoup plus facile pour un investisseur de n'avoir qu'un seul copropriétaire entité, c'est-à-dire amener les troubles éventuels au-delà des limites de la consolidation, ce qui aura le meilleur effet sur la croissance de la capitalisation.

Gouvernance d'entreprise, conseil d'administration et procédures de prise de décision. D'une part, l'investisseur évaluera positivement la structure de gestion correctement formée, la délimitation des pouvoirs, documentée - cela donnera une certaine confiance que les actions de la direction "du reporting au reporting" ne nuiront pas à ses intérêts, et pour les propriétaires d'entreprise, cela devenir un argument supplémentaire dans les négociations. Cependant, il existe des exemples inverses de l'impact de la qualité de la gouvernance d'entreprise sur la valeur d'une entreprise. L'une des dernières est que la valeur des actions TNK-BP après l'achat de la société par Rosneft et le refus de verser des dividendes est passée de 101 à 35 roubles. Bien sûr, il convient surtout de noter que les questions de création d'une structure de gouvernance d'entreprise ne relèvent pas de la responsabilité du directeur financier, mais il doit en discuter avec les propriétaires et la direction.

Gestion des risques comment le système a acquis une sorte de standard ces dernières années : une structure formalisée, la présence d'une cartographie des risques, la maîtrise de l'évolution de la situation. Par exemple, dans l'industrie pharmaceutique, les risques suivants sont les plus importants: non-conformité des produits aux exigences légales, inefficacité de la recherche et développement, rentabilité réduite dans le cadre de la réglementation étatique des prix des médicaments de la liste des médicaments vitaux.

Stratégie de développement commercial, cohérent et compréhensible pour l'investisseur. L'évaluation considère les flux de trésorerie "futurs" de l'entreprise, il est donc important pour la direction et les actionnaires de connaître les réponses aux questions "quoi?", "comment?" et quand?". Pour paraphraser le dicton « achetez des rumeurs, vendez des faits », on peut dire qu'ils achètent une stratégie qui vous permet de regarder vers l'avenir et qui vise à augmenter la capitalisation.

Article intéressant? Marquez la page ou imprimez-la.

Influence du directeur financier sur la trésorerie

Un directeur financier peut maximiser les flux de trésorerie grâce à une gamme d'outils. Certains d'entre eux (le système de contrôle budgétaire, le contrôle financier, la gestion des risques, la minimisation des coûts improductifs, la maîtrise du fonds de roulement) ne nécessitent pas d'explications supplémentaires. Dans le cadre de cet article, il convient de s'attarder plus en détail sur des outils tels que la modernisation de la structure organisationnelle, l'attribution de projets de développement dans celle-ci, ainsi que le suivi des projets. Il y a deux raisons principales : premièrement, vous devez gérer des projets différemment des opérations établies, et deuxièmement, cela est dû à la présentation résultats financiers entreprises. Tout changement majeur, tel qu'un développement régional, un système d'information, une université d'entreprise, ou un déménagement vers nouveau bureau, nécessite d'abord des investissements, et seulement ensuite, ils sont partiellement ou totalement rentables. Ainsi, une entreprise qui génère un reporting qui permet de mettre en avant des projets et ne cache pas tous les coûts dans la rubrique « production générale » ou « activité générale » permettra à la fois aux actionnaires et aux investisseurs potentiels d'évaluer plus correctement la valeur de l'entreprise.

Si les projets sont séparés en domaines distincts, la formule suivante peut être utilisée lors de l'évaluation de la capitalisation de l'entreprise :

DCF = DCF(as_it_is) + ∑Kpi × FCFi(n) : (1 + Kdi)n

où DCF (tel quel)- les flux de trésorerie actualisés pour les activités courantes de l'entreprise ; ICP– coefficient de probabilité de réalisation du ième projet ; FCFi– cash-flow libre du ième projet ; Kdi– facteur d'actualisation du ième projet.

Méthode comparative

Considérons maintenant la capitalisation de l'entreprise à l'aide des outils de la méthode comparative. La capitalisation d'une entreprise peut être calculée selon la méthode des coefficients sectoriels, par analogie avec la valeur marchande des entreprises publiques ou par analogie avec la valeur des entreprises dans les opérations de fusions et acquisitions. A titre d'exemple, reprenons l'industrie pharmaceutique, qui comprend NPO Petrovax Pharm et Akrikhin (les lieux de travail actuels et précédents de l'auteur de l'article):

EV = Kd × moyenne_(EVх : EBITDAх) × EBITDA+ + ∑Kpi × FCFi(n) : (1 + Kdi)n – Net_Debt

où kd– coefficient d'actualisation à la valeur des entreprises publiques ; moyenne_(EVx / EBITDAx)– EV/EBITDA moyen du secteur, Dette_Nette est la dette nette de l'entreprise à évaluer.

EXEMPLE

Lors des négociations sur la transaction de fusion et acquisition entre Akrikhin et Polpharma, l'estimation de la capitalisation de base a été calculée à l'aide de la formule ci-dessus, c'est-à-dire via le coefficient de l'industrie calculé. La difficulté était de choisir la bonne valeur, car il n'y a pas beaucoup de sociétés pharmaceutiques publiques en Russie. La dispersion du ratio EV/EBITDA était également significative : Pharmstandard – 20,1, VeroPharm – 12,6, MasterLek – 10,8.

Impact du directeur financier sur l'EBITDA et la décote

Un directeur financier qui cherche à augmenter la capitalisation d'une entreprise doit prêter attention à l'EBITDA et au taux d'actualisation de la valeur des entreprises publiques. Le travail sur l'augmentation de l'EBITDA est généralement similaire à l'approche de maximisation des flux de trésorerie disponibles, qui a été discutée plus tôt. Cependant, il existe quelques astuces liées, par exemple, au fait que le DCF est considéré comme basé sur les futurs attendus. des flux de trésorerie, et l'EBITDA est "ici et maintenant". Par conséquent, la location ou le crédit-bail d'équipement (qui est généralement moins cher que le coût des capitaux propres) peut donner une image plus optimiste dans le cadre de la méthode DCF, et pour maximiser valeur actuelle L'EBITDA est plus utile pour attirer un prêt pour leur acquisition (les intérêts sur le prêt et l'amortissement de l'EDITDA ne diminuent pas). Il existe également une méthode répandue pour «augmenter» les ventes en augmentant les soldes dans les entrepôts des distributeurs, qui sont stimulés par un retard supplémentaire ou une remise sur volume - cela réduit les ventes pour la période suivante, mais pendant la période de référence, cela vous permet de obtenir bon résultat. Souvent, les options sont également utilisées pour augmenter les stocks de produits finis, ce qui vous permet de "cacher" une partie des frais généraux dans les actifs de l'entreprise, ainsi que de renforcer revendiquer un travail, y compris le recouvrement des créances en souffrance par l'intermédiaire du tribunal.

Parlons maintenant de la décote à la capitalisation des entreprises publiques. Elle peut être influencée par les mesures suivantes : améliorer la qualité de la gouvernance d'entreprise, assurer la "propreté" juridique, maintenir la réputation de l'entreprise et des actionnaires, améliorer la structure de propriété, l'audit financier, l'audit du système qualité et la préparation à la diligence raisonnable. Le principe est simple : pour avoir des ratios comme ceux des entreprises publiques, le style de gestion et de contrôle, le reporting doit être le plus proche possible de leurs standards. La seule différence est que l'information n'est pas rendue publique.

Parmi les outils répertoriés qui affectent le facteur d'actualisation, vous devez tout d'abord faire attention à la réputation de l'entreprise et des actionnaires, ainsi qu'à la volonté d'effectuer une diligence raisonnable. Dans le premier cas, nous parlons d'étapes pratiques pour se bâtir une réputation d'emprunteur et de partenaire fiable sur le marché. Par exemple, les entreprises émettent souvent des obligations avant d'entrer en bourse, ce qui leur donne une certaine notoriété auprès des banquiers d'affaires et leur permet de vérifier l'état de préparation de l'entreprise pour le placement avec moins de risques (à la fois techniques et de réputation).

La préparation à la diligence raisonnable joue également un rôle important, car tout problème identifié dans ce cas donne à l'investisseur une raison de réduire le prix (la négociation est généralement effectuée pendant la procédure d'évaluation). Cela signifie que la préparation de la due diligence (mise en place des procédures nécessaires, résolution des problèmes existants) réduit ce risque, et donne confiance à l'investisseur dans la qualité de l'actif, ce qui augmente sa capitalisation. N'oubliez pas que chaque défaut trouvé permet de réduire le coût, et parfois même de bouleverser la transaction elle-même. L'un des plus proches directeur financier exemples - vérification. Vous pouvez le passer avec succès avec la société N pendant de nombreuses années. Mais si, à la demande d'investisseurs potentiels, l'entreprise sollicite les services d'un auditeur du premier ou du second échelon, il sera beaucoup plus difficile de le faire passer. Les inspecteurs peuvent avoir des questions similaires dans presque tous les domaines analysés : sécurité environnementale, les relations de travail et la protection du travail, les impôts, le système de qualité, etc., c'est-à-dire tout ce qui intéresse les investisseurs, notamment en matière d'offre publique.

En conclusion, il convient de noter que les investisseurs financiers et stratégiques portent un regard différent sur l'entreprise acquise. Ainsi, par exemple, pour Polpharma (c'était un investisseur stratégique), intéressé par l'acquisition d'Akrikhin, l'un des questions importantes s'est avéré être la gestion de l'entrepôt et la possibilité de son expansion rapide - après la transaction, l'investisseur prévoyait d'abandonner un entrepôt séparé pour les médicaments importés de Pologne et d'expédier des médicaments depuis l'entrepôt d'Akrikhin. Par conséquent, l'équipe combinée de spécialistes des deux sociétés a dû calculer en plus débit entrepôt, possibilité d'élargir la gamme, zonage en fonction de l'état du service de qualité, préparation Système d'Information maintenir deux filières (produits propres et produits importés), etc.